论市盈率的环境性和预期性

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  应该说几乎每个人得懂市盈率，但是现在好像所谓的价值投资者开口估值必谈市盈率，在我看来，实在并不那么好笑，甚至有点苦涩的味道。

    个人从两个方面来讲市盈率估值实在太局限。

    我平时非常喜欢和身边的朋友讲一个现象，这个现象也在和一些博友的信件交流中讲述过。是这样的：

    有一种生物叫做黏液菌，这种生物非常的有意思，当外部环境中的食物非常充足的时候，他们以个体的形式存在，表现则当然是单细胞生物；然而，当环境中的食物短缺的时候，这些单细胞就汇聚为一个大的聚合体。

    从这个现象我并不想用来说明一个生物界的什么道理，但是以黏液菌的表现形式看成是市盈率，就可以发现，市盈率实在太无辜，他本就具有非常强的环境性。

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 为了继续说明问题，我就以钢铁行业来阐述一下，将时光倒退一年，也是在去年八月的某一天，鞍钢股份发布2008年中期业绩，当年上半年鞍钢取得每股收益0.83元，简单乘个二，全年每股收益是1.65元，以5月反弹的最高价格24元计算，市盈率仅14.5倍。

    现在回首起来，这样简单计算市盈率实在是好笑，为什么呢？这样计算的朋友忽略了环境。根据低市盈率买进的原则，14.5倍估值真的不算太高，买入持有都比较合适。

    然而随着钢价的下跌，鞍钢今年上半年录得每股亏损0.21元的业绩，那么根据一些人的计算，鞍钢今年全年收益大约就是亏损0.4元上下了，目前价格11.3元，市盈率呢？没有了，算的话是负值。这个时候市盈率应该讲是无穷大的，那么按照低市盈率买进，高市盈率卖出的原则，应该这个时候卖出鞍钢。事实上，可以知道，周期性强的行业正是要高市盈率买进（取得收益太少，虽然股价极低，然而市盈率却极高），低市盈率时候卖出（处于行业景气高峰，盈利很棒，股价虽然很高，但是市盈率却并不高）。

    也许朋友们觉得我的例子过于极端，那么我不再发挥，只说市盈率环境性实在太强。这是我说的第一个方面。

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 第二个的话，我想说预期性，什么叫市盈率的预期性呢？一般一只股票的股价估值高低和他的预期有关，比如一些生物产业公司，价值自然是没有的，但是估值很高，市净率七八倍，市盈率上百倍，这么高的估值正是来自乐观的预期。

    而预期性我就想以银行业来说明问题了，很多人对于银行业超低的市盈率感到非常的困惑，为什么会这样呢？银行万业之母啊，盈利好，增长确定，为什么估值这么便宜呢？正是预期导致这样的估值，银行业的预期是比较糟糕的，主要来自不良贷款，不管经济怎么样，不良贷款增长是没有什么好怀疑的，经济比预期好，那么就会增加得少一点。当然我更趋向于不良贷款增加不会超过目前市场人士的预期。但是这正是银行股估值超低的内在原因。

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   ■■今日反弹非常适当，不温不火，很好，这样的反弹和调整才是可持续的。当然，盘整还会继续。中平安也没有让持有的朋友失望。

    ■■中平安今日除息，中期股息每股0.15元，我的感觉就是打发叫花子。不派就不派嘛，派得要死不活的。

    ■■恒生银行09年中期3.37港元（同比下降29％），09年上半年共派股息2.2港元。今日收于109港元，预期市盈率低于15.7倍，全年派息收益超4％，可见国内银行股估值略显低估。