孕育两年 首只分级指基即将诞生 产品, jingcai, 长盛, 沪深, 瑞福进取

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本月，内地首只分级指基——国投瑞银瑞和沪深300指数分级基金即将发行，这也是基金史上的第三只分级基金。其余两只是2007年7月国投瑞银发行的瑞福分级基金以及今年上半年诞生的长盛同庆。

 

　　国投瑞银基金相关人士表示，这只产品是在成功发行瑞福分级后不久就上报会里的，但近两年的时间一直在修改相关的基金条款，直到最近拿到批文。

　　好买基金基金研究中心报告指出,与现阶段市场上存在的两只杠杆型基金瑞福进取和长盛同庆B相比，该基金最大特色在于具有套利机制，使基金成立后不会存在大幅的折价和溢价，基金的交易价格与净值基本保持一致。

　　瑞和沪深300同样也设计了高杠杆倍数。资料显示，瑞福进取最高杠杆可达到1.8倍，长盛同庆B最高杠杆约1.6倍，瑞和沪深300的杠杆约1.6倍。

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套利模式升级？

　　持有瑞和分级基金的投资者可以通过六个月开放后互转和周年末的份额结算机制来进行折溢价套利。

　　第一种情况，瑞和沪深300分级指基分为瑞和300、瑞和小康、瑞和远见三类份额，通过交易所认购的瑞和指基在基金合同生效后按照1：1的比例拆分为瑞和小康和瑞和远见两级份额，在交易所上市，会出现瑞和小康和远见份额折价或溢价交易，瑞和小康和远见在上市后最晚六个月开通与瑞和300（场内）开放式基金互转，消除折价，带来策略性套利机会。

　　国投瑞银总经理助理刘凯表示，该基金一份瑞和小康与一份瑞和远见构成一对份额组合，一对份额组合的净值之和将等于两份瑞和300的净值之和，该基金的份额配对转换以此为基础。

　　同样根据基金契约，每一运作周年末不进行收益分配，将所有的份额按照净值归一的方法进行基金份额折算，如果基金份额净值大于1元面值，则将小康和远见超出净值的部分全部折算成瑞和300的场内份额，可以赎回折算后的瑞和300场内份额，存在套利机会。

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信达证券基金分析师刘明军表示，这种套利模式是类似于封闭式基金的折溢价套利，而当前封闭式基金的平均折价约25％左右，通常随着“封转开”的到期时间越短，其折价水平也就越低，甚至是不折价或者是溢价。

　　北京某私募人士也表示，由于套利机构基本在上半年长盛同庆上市首日套利失败，可能对后续的分级基金产品套利操作相对谨慎，不同的是假定市场下跌，持有小康和远见最差的状况也就是购买了一只普通的沪深300指数基金，风险相对较小。

 

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杠杆孰优孰劣?

　　刘凯表示，该分级指基以10％为固定年阀值，在任一运作周年内，当瑞和300的基金份额净值增长10％以内，即1.0元至1.1元以内变动时，瑞和小康的基金份额净值变动额是瑞和300份额的1.6倍；当瑞和300份额的基金份额净值增长高于10％，1.1元之上变动时，瑞和远见的基金份额净值变动额是瑞和300的1.6倍。如果瑞和小康和瑞和远见跌破面值后，其杠杆效应随即消失，其下跌的幅度应该与普通沪深300指数基金相当。

　　同样是最高约1.6倍的杠杆，长盛同庆B的情况却不同。长盛基金相关人士介绍，只要三年封闭期末，基金净值高于1.0672元，同庆B份额就能获得杠杆收益，获得比市场上涨幅度更高的收益；反之则承受更高的杠杆损失。9月10日，长盛同庆B的最新净值约1.014元。

　　三只分级基金中，最早成立瑞福分级份额之瑞福进取1.8倍左右的杠杆最高。刘凯表示，当瑞福分级基金的份额参考净值突破0.721元的临界点，且未达到0.946元的这一阶段，进取的杠杆效应达到最高。原理是瑞福优先的累计份额参考净值已经涨回至面值，瑞福进取将逐步回收自己当初对瑞福优先提供的有限本金保护，体现在净值的计算上，瑞福分级基金在这一区间的上升净值全部归瑞福进取所有。

　　瑞福优先自6月15日以来净值一直维持在0.946元（达到保本点）。而瑞福进取的份额净值0.775元为保本点（加上之前的分红0.225元），因此接下来优先参考净值继续横在保本点上，而进取参考净值可能冲到0.775元，9月10日瑞福进取最新参考净值为0.609元。

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