[交运仓储]公路行业：样本路段通行费同比增长14.52% 荐3股

nayizhenfeng

　核心观点

　　样本路段通行费收入同比增长14.52%。2009年1-10月，样本路段实现通行费收入68.79亿元，同比增长2.27%。其中，10月份实现通行费收入7.58亿元，同比增长14.52%，增速较上月加快8.26个百分点，环比增长3.99%，自6月份以来，样本公司通行费收入同比增速逐月加快。我们认为在部分公司受到平行路分流、大修扩建等负面影响下仍能取得较快的增长主要受益于：(1)国内乘用车市场的持续旺销，为一类车的增长提供动力；(2)宏观经济增速加快促进货车车流的快速回升。

　　货运增速加快。前三季度，公路货运量和周转量分别为154亿吨和26,598亿吨公里，同比增长6.7%和7.2%，比上半年提高3个和3.1个百分点。公路客运量和周转量为208亿人和9983亿人公里，增长3.5%和6.3%，公路客运量增速与上半年持平，周转量提高0.6个百分点。随着经济形势好转，对宏观经济更敏感的货运增速反弹更加明显。

nayizhenfeng

公路行业PE合理区间为20-25倍之间。公路行业历史平均PB为2.39倍，当前为2.2倍，略低于历史平均水平，但是从PE来看，公路行业历史PE为32.15倍，但是目前行业平均估值为20.89倍，远低于历史水平，但是我们认为当前公路行业低PE也有一定的必然，主要有：(1)大部分公司收费年限都在逐步减小；(2)部分路产进入大修和扩建周期，成本上升；(3)新建路产成本大幅提升，并且盈利能力明显下降；(4)公路行业净资产收益率明显下降。综合考虑以上因素，我们认为公路行业PE在20-25倍以内属于合理水平，但是短期内随着整个市场估值水平提升，公路行业估值也有向上突破的可能。

　　维持行业“推荐-B”投资评级。当前大部分高速公路车流增速超过10%，并且有相当数量路段车流增速超过或接近20%，大大超过我们之前预期，当然也存在去年同期低基数的原因，但是从环比来看仍然在持续改善，宏观经济形势好转对车流增长的促进作用十分明显，因此我们维持公路行业“短期-推荐，长期-B”的投资评级。公司方面，我们建议关注宁沪高速、赣粤高速、深高速。