摘要：
2008年11月12日，我们对白云山A(000522)进行了拜访，与公司高管就公司的目
前经营情况、业务发展规划进行了交流和沟通。
1、重点品种收入增长稳定：公司07年共有9个产品销售收入超过或接近亿元。这
九个重点产品分别是复方丹参片、阿莫西林、清开灵、中/长链脂肪乳注射液、一
力咳特灵、头孢曲松钠原料药、板蓝根、阿咖酚散、注射用头孢硫脒。其中头孢曲
松钠原料药由于毛利率仅为3.82%在08年停止生产，改为生产头孢他啶，我们预计
其08年销售收入为1亿元左右。除去清开灵、头孢曲松钠原料药之外，其他七个品
种销售收入都比07年有所增长。
2、公司综合毛利率下降：由于部分药品价格下调、原材料价格上涨和人工成本
的增加致使公司今年第三季度综合毛利率降低到30.54%，同比下降了6.89个百分
点，前三季度综合毛利率33.29%，同比下降了1.65个百分点。
3、合资公司百特侨光仍亏损。百特侨光合资公司成立后，一直处在磨合阶段。
在07年8月合资后，原有工厂为了符合GMP标准，不得不停产整修。直到08年上半年
才开始恢复性生产。原来计划引进的双腔袋和三腔袋肠外营养产品都还未生产。
4、盈利预测与评级。公司是品牌普药企业，且拥有较多资源。但是我们认为短
期内，由于产品价格下调以及成本上升，公司难以提高盈利能力；而合资公司方面
百特侨光短期内难以给公司贡献收益，白云山和黄则保持持续增长态势。总体上我
们判断公司仍然处在调整整合阶段，我们调整公司08年、09年和10年的每股收益分
别为0.17元、0.21元和0.29元，对应2008年11月14日收盘价5.02元计算，08年动态
PE为29倍，暂时下调评级为“中性”。
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发表于 2008-11-17 17:13
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