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[20081117]策略专题研究

 摘要:
   上周A股市场大幅反弹,上证指数一周上涨13.66%,深成指上涨15.77%,沪深300大
涨15.84%,成交量环比大幅增加。
   十项扩大内需举措有效地稳定了市场预期,同时随着货币政策的放松以及顺差的继
续走高(10月份顺差达352亿美元,再创历史新高),流动性继续向积极的方向发展,
因此,对于反弹的持续性我们也持相对乐观的态度。不过,工业企业盈利恶化趋势短
期内无法改变的事实仍需投资者关注,这也决定了股市在大周期上仍处于双向波动阶
段,反转条件尚不成立。
   从10月宏观数据看,PPI降幅低于购进指数降幅意味着中上游企业利润出现转好迹
象,两者的差值也基本可以反应中上游企业毛利率的变动趋势。但由于工业生产中原
材料价格对成本的变化存在时滞,我们发现目前PPI与3个月之前、6个月之前、12个月
之前的原材料购进指数的差值均处于加速回落的态势,中上游行业的毛利率很可能处
于继续恶化的过程中。
   我们再来看中下游企业的盈利变动情况。我们通常用CPI-PPI的差值来反应盈利变
动的趋势,虽然目前CPI减去PPI的剪刀差有所收窄,但CPI指数仍处于回落走势,反应
在需求和成本端的博弈过程中,成本压力缓解带来的正面贡献短期内无法显现,而需
求下滑的负面影响可能更明显。10月份的投资和消费数据的恶化成为需求下滑的佐
证。10月名义累计投资增速和当月实际投资增速双降,而社会消费品零售总额实际增
速也出现7个月以来的首次下降。
   从盈利趋势的角度看,企业盈利复苏需等到CPI和CPI-PPI的差值同时步入上升阶
段,而根据宏观对于物价指数的测算,2009年CPI约为1%,低点很可能在当年第二季度
末达到。那么,在此之间,我们判断需求下滑抵消甚至超过成本下降的情况将延续,
企业盈利在未来2-3季内难有大的起色。
   从驱动大盘上涨的行业来看,主要是铁路、钢铁、水泥、机械、有色金属等。由于
这些行业的基本运行周期并没有发生根本逆转,其对股市的驱动力很难持续,因此我
们判断上证指数本周在2000点面临一定的反复,而权重股能否接过大旗驱动股指上扬
将直接决定本轮反弹的高度。
   在资产配置上,本周可重点关注近期涨幅偏小但行业趋势向好或相对稳定的个股,
如石油、石化、电力、金融、医药、软件、传媒等行业中的优势企业。

 

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