基本结论、价值评估与投资建议
公司所处的空调行业面临销量增长瓶颈和收入下滑
未来两年内销、出口量都将徘徊在滞胀与小幅下滑之间，但不会大幅下降。内销量预计08年2990万台，下滑3.8%；09年达到3000万台，微增0.3%；但我们对2010年内销量不乐观，可能下滑至2750万台。出口受世界经济的影响很大，预计出口量08年下降3%，09年下滑6%，2010年恢复增长3%。
综合考虑内需、原材料价格、新能效标准三大因素，预计09年家用空调行业销售收入将下降10-20%，2010年可能略增3.7%，毛利率有望持平。
中央空调行业增速受基建、地产投资变化的影响较大，在07年的快速增长基数下，08及未来两年预计也在零增长上下浮动。
我们认为家用空调行业经过多年的发展和竞争，形成两大不利企业发展的特点：平均利润率低、增长波动明显。企业要获得持续的盈利和增长，必须能克服这两点。因此分析公司投资价值时，我们主要就看：
公司克服两大行业特点的对策是什么，这些对策组合起来是否能够相互协同形成合力？
基于对行业发展趋势的预判，公司的对策组合是否能够应对今后的变化？
通过比较分析，我们认为格力的策略组合所形成的合力能够在行业低迷时期表现强于竞争对手们，通过进一步扩大市场份额实现收入增长，并通过增强盈利能力实现利润增长高于收入增速。
我们从品牌定位被市场认可、规模化及向上游延伸有助于成本控制、自主创新为母公司所有者贡献高净利率、渠道和财务管控依然稳固、相关技术领域的产品多元化成为新的增长点等几个方面对公司进行了比较分析。
格力在定位上走的是品质和技术主导的高档品牌道路，这点与美的定位在迎合大众需求的性价比、海尔营销与设计主导的高档品牌形象各有不同。从无论是景气还是今年的低迷环境下，格力内外销份额都在增长且幅度最大，证明空调消费市场对公司所持的理念更加认可。
与美的电器的空调业务相比，公司的生产明显更为精益；自主创新做到无需通过合资来换取技术，因此贡献更高的归属母公司所有者净利率；渠道模式从磨合时间、股权纽带、文化认同上来看都更为稳定。
与青岛海尔的空调业务相比，公司在定位和渠道模式上都更适合家用空调行业的特点；唯一的遗憾是公司的品质和技术优势并不能提高毛利率，因为品牌形象不能给消费者带来更高层次的满足，缺乏品牌溢价能力。我们期待公司能够更加重视品牌形象的提升。
中央空调业务通过07、08年几个国际化大型项目成功的示范作用，有望在大型机上加快增长。
预测公司2008-2010年营业收入分别为：446.98、483.36、523.96亿元，对应增速17.5%、8.1%、8.4%；EPS分别为08年1.519、09年1.725、2010年1.962元；08-10年复合增长率13.6%。
在目前的市场估值水平下，考虑公司经营的稳健和较强的抗风险能力，我们认为给予公司08年14倍和09年13倍的PE是合理的，价格在21.27-22.43元之间，距离目前股价还有11-17%的上升空间，给予买入评级。
相关研究报告下载: [attach]11766[/attach]
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发表于 2008-12-16 09:04
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