事项：
公司于2008 年12 月18 日取得中国国家外汇管理局北京外汇管理部的汇出核准，以现金支付2989.9 万美元（合人民币2.04 亿元）增持美国联合控股，增持后占其发行后总股本约9.9%。
评论：
. 此次收购价格为原计划投资价格的15%-23%。公司原计划追加投资1.15-1.72 亿美元，令公司在联合控股增持股份至9.9%，现在公司只需支付2989.9 万美元即可完成本次投资，每股成本为4.85 美元，联合控股上周末收盘价为每股5.17 美元。此次追加投资为计划投资金额的15%-23%，主要原因为联合控股受金融危机影响，股价从高位回落近70%左右。2008 年3 月份，公司完成第一阶段收购，以约9500 万美元购得联合控股4.9%的股份，每股成本价约为17 美元以上，当时联合银行股价约在8 美元左右。根据第三阶段计划，公司有权但无义务增持联合控股至20%的股权。
. 在第二步投资完成后，将有效摊薄该项投资的成本。前两步投资的平均持股成本将降至10.91 美元，与联合控股今年9 月底的每股净资产相比，市净率为1.05 倍。如果考虑到11 月中旬美国财政部对联合控股的注资使其资本大幅增加的因素，则民生银行对联合控股投资的市净率还不足1 倍。
. 公司收购的目的是打开海外市场，标的公司财务稳健。联合控股1974 年成立于美国旧金山，旗下主要资产是美国联合银行，该行是全美最大的以华人为主要服务对象的商业银行。截至2008 年第三季度，联合银行资产总额为130亿美元，在美国拥有66 处分支机构，其中绝大多数位于加州，在香港亦设有分行，并在深圳等地设有代表处。11月中旬，联合控股获美国财政部注资2.98 亿美元，资本充足率将提高至15%左右。
. 维持公司“增持”评级，08/09/10 年EPS 分别为0.58/0.59/0.64元，对应08/09/10PE 7.5/7.4/6.8倍，当前价4.34元，目标价6.3元。公司在经济上行周期中依赖规模扩张实现高速增长的模式在目前的经济环境中受到严峻挑战，其对宽松利率政策形成的息差缩窄敏感度高于同业，同时资产质量面临下行风险，收购海外资产的协同效应是否能产生尚需观察。 相关研究报告下载: [attach]12107[/attach]
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发表于 2008-12-22 16:13
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