美联储降息是本次降息的重要触发因素。虽然在时间上有所滞后，但是我们仍然认为美联储的降息行动是触发央行降息的重要因素。这是因为在目前的情况下，保持中美利差的相对稳定对中国经济有着重要的意义：一方面，这有助于防止人民币出现过大的升值压力，从而稳定汇率，稳定出口。另一方面，降息也有助于防止资本的大规模流入，稳定国际流动性环境，对稳定全球的金融形势作出贡献，树立中国负责任大国的形象。
降息是稳定国内经济的需要。正如我们一直以来强调的，虽然最近几次降息在时间点的选择上存在着多种因素，但是本质上仍然是稳定实体经济的需要。
成品油调价将促使物价水平加速回落，有必要通过降息来维持实际利率为负，以刺激消费和投资。最近几个月，随着通胀的迅速回落，实际利率再次为正，显然这并不利于刺激消费和投资。而且，18日发改委下调了国内的成品油价格，据我们估算这将促使12月份CPI回落0.2个百分点左右，并且还将导致CPI 在未来几个月加速下滑，09年初CPI将出现负增长。从这个角度来看，央行也有必要在此降息，维持实际利率为负。
外汇储备下降凸现流动性压力。据媒体报道，外汇管理局官员在周末的一个论坛上表示，中国的外汇储备已经出现了2003年以来的首次下降。而央行一直以来是通过外汇占款来投放货币，外汇储备的减少会导致流动性的供应减少。因此，央行有必要降低再贷款、再贴现利率，降低存款准备金利率，以维持经济当中流动性的充足。
对17%货币供给目标的落实。日前国务院公布了《金融促进经济发展的若干意见》，提出要争取09年的货币供给增速达到17%。姑且不论该目标最终能否实现，其毕竟表明了政府有意维持宽松的货币供给。在这种情况下，相信央行降低利率和存款准备金也是对该政策的进一步落实。
降息有助于减缓经济下滑的程度，但难以改变趋势。对于降息的影响，我们仍然坚持之前的观点，即降息有助于降低企业的财务成本，为企业的经营调整赢得时间，从而减轻经济调整的阵痛。但是，美国过度需求的和中国过度生产的调整都非短期内能够完成，因此经济调整的趋势仍然难以逆转。
明年仍有54-81个基点的降息空间。我们认为，随着经济的恶化和通胀的下降，09年仍有54-81个基点的降息空间，预计这一过程将会在上半年完成；而由于下半年通胀可能有所回升，利率将会保持稳定。预计存款准备金率仍有200-300个基点的下调空间。 相关研究报告下载： [attach]12214[/attach]
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发表于 2008-12-23 11:23
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