[20081223]债市又迎来小幅降息，市场已经悉数消化

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中国人民银行12月22日晚宣布：为进一步落实适度宽松的货币政策，从2008年12月23日起，下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现利率。从2008年12月25日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
我们的观点:
1、降息幅度不如上周债市的提前表现，正面影响不大。
2、10年长债底限是市场关注焦点，年内我们的判断维持2.7%-2.8%。
3、资金面继续泛滥，资金成本大幅下降。极端情况出现的话，7天回购和1天回购可能持平，下降到0.8%左右的水平。
4、明年债券市场的投资重点可能转移到中长期信用债。央行大幅降息，并大量释放流动性，明年直接融资的力度将更大，明年的信用债发行将更加活跃，随着实体经济的有效改善，与国债的利差将在一定时点上有效减小，将增加这部分债券的投资机会。在无风险或低风险券种绝对收益被大幅压缩的情况下，建议关注高息差和随基准利率大幅下降被动拉开信用利差的企业债。
综上所述，我们认为2009年还有81BP的降息空间，相对目前债市透支2次27BP降息预期看，债市还是安全的。我们一直赞成的长期国债在基本面和资金面没有发生逆转情况下，应该跟随短债的下行对收益率过度陡峭有所反映，上周终于在市场上回应了我们的观点。但是考虑到上周下降的比较充分，已经处于我们给的估值区间2.7%-2.8%，短期继续下行空间不大。我们在年报中指出2009年推荐3-7年金融债，从周五的数据来看，金融债3Y、5Y和7Y隐含税率分别为29.76%、16.58%和13.79%，目前3Y金融债投资价值彰显。当然在牛市大趋势确定的情况下，对于债券的选择也需要谨慎。尽管基准利率的大幅下降使得信用风险已经扩大到似乎足以覆盖企业的艰难情况的出现，但是仍然不提倡投机信用评级过低的信用产品。