[20081224]公司研究-广电网络-经营状况逆市改善，业绩预测合理上调

广电网络, 原材料, 毛利率, 现金流, 经营

本报告就近期公司公布的一系列公告及降息和原材料市场的最新变化等对公司未来经营状况所产生的积极影响进行分析并相应调整了财务模型。
投资要点：
n         成本不断下降，公司有线网业务毛利率有望提升。
n         市场连续减息将降低财务费用，有效缓解公司财务压力。
n         现金流充裕将有利于公司数字平移全面铺开。据了解，2008年四季度公司已陆续偿清所有短期借款及一年到期的非流动负债。测算后认为，未来两年将有足够资金支付广电股份资产收购款和数字电视业务的网络改造及机顶盒开支。充裕的现金流将有利于公司数字平移业务的全面开展。
n         广告业务清算意外损失影响08年业绩，未来两年公司有望超预期增长。据公司公告，广告业务清算意外损失2950万元将一次性记入08年营业外支出。预计EPS将减少0.07-0.08元至0.19元，下调35%。由于成本下降和降息减少财务费用，09、10年公司有望超预期增长，所得税仍按15%，预计EPS为0.35和0.50元，分别上调25%和28%。
n         股价近期反弹，估值优势仍在，维持“推荐”评级。公司股价近日上涨之后升至7.89元，模型测算绝对估值为13.56元，高于当前股价72%。预计公司08-10年的EV/EBIDA上升为7倍、6倍和5倍，仍然较低。基于市场依然谨慎的预期，按09年8倍的EV/EBIDA给予保守估值，6-12个月目标价上调为10.85元，对应09年31倍PE，维持“推荐”评级。
n         股价催化剂：公司申请成为国家文化体制改革试点成功，未来5年将获得所得税全免优惠。
风险提示：
双向网络改造率低，长期来看公司仍有较大资本支出压力。