[20081226]赣粤高速收到08年下半年财政补贴点评

赣粤高速, 江西省, 有限公司, 人民币, 省政府

事件：赣粤高速收到08年下半年财政补贴8066.5万
公司25日发布公告：根据江西省人民政府《关于继续给予江西赣粤高速公路股份有限公司财政支持优惠政策的批复》（赣府字[2002]6 号文）的精神，省政府同意继续通过省财政支出渠道安排资金，对江西赣粤高速公路股份有限公司及其控股子公司给予财政补贴。2008 年12 月24 日，公司收到江西省财政厅划拨的2008 年下半年财政补贴款捌仟零陆拾陆万伍仟元整人民币。

我们的观点：
 公司公告收到中期政府补贴款项8066.5万，增加每股收益0.052元，我们相应调高公司08年年度每股收益0.052元。
 下半年财政补贴要少于上半年的1.49亿，上半年补贴基本是税前利润的25%，这种差距我们认为有两种可能的原因，一：按照下半年税前利润的25%进行补贴，下半年业绩出现较大下降，但按照补贴的数额倒算下半年的税前利润为3.2亿，而实际上公司三季度的财务数据（不考虑补贴）就基本达到这个数据；二：地方财政出现紧张或者支付的意愿下降。我们倾向于第二种可能，无论哪种可能性都是一种不好的预示，对于市场而言，没有把下半年补贴考虑进来的投资者获得了额外的收益。
 市场关心的第二个问题是公司高新技术企业的认定，目前正处在公示中，决定权在省级政府，从公司和江西省地方上的关系来看，公司继续享有15%的概率较大。
 市场关心的第三个问题是经济下滑对公司的影响，由于公司的车流数据只披露到九月，最近的经营情况投资者难以掌握，从趋势来看昌泰高速通行费收入8-9月已经开始出现同比下降，类比其他上市公司10-11月车流和通行费的表现，我们预计赣粤在货车层面也难独善其身。
 考虑08年公司收到的政府全年的财政补贴，不考虑09年的财政补贴，我们调整公司08年、09年的业绩分别为0.90和0.86。目前股价7.77元，08年-09年动态市盈率8.61X和9.02X，我们认为赣粤在行业内经营风险相对较小，未来投资占总资产比率在行业中也较低，加上未来补贴和税收优惠的预期，现在的估值已经提供了足够的安全边际，维持公司“买入”评级。