报告摘要：
1、央行在短期内仍有降息可能，我们认为，降息空间仍有54-81个基点，但央行是否会采取一步到位的做法，取决于对经济形势发展的预期。我们倾向于认为，为了维护资本市场的稳定，防止资金外流，采取渐进方式减息的可能性较高。
2、上周全周到期1050亿元，通过央票和正回购分别回笼500亿元和500亿元，实际全周净投放量为50亿元。1季度公开市场到期量11695亿元，1月到期5810亿元，是到期量分布最密集的月份，本着适度宽松的货币政策指导，央行对冲任务艰巨。同时我们认为1季度利率继续下调几成必然，准备金率的调整可能同步进行，所以央票的发行量可能会维持百亿发行。对于短端利率的维持有很大作用，同时减轻银行部分的资金配置压力。
3、短期市场利率仍在继续全线下降，其中的信用拆借、质押式回购、买断式回购周加权平均利率分别下跌0.0841个百分点、0.0734个百分点和0.1650个百分点。质押式回购6个交易品种全部下跌， R001品种周下跌3.58%，列周涨跌前列。
4、我们可以寄望的继续降息可能性依然比较大，短债风险可以说是0，但是在投资风险比较困惑投资者。相反，10Y长期国债收益率已经降至2.6%-2.7%的区间，下行步伐不够坚决，这也是资金推动的必然结果，市场资金对长债的态度似乎和我们相近，对未来经济企稳、资金面变化和通胀预期的担忧较大。
5、银行间国债10Y在2.65%附近徘徊；而金融债7Y以内的中短端出现大幅的下降，7Y以上的中长端则变化较小。信用评级AAA企业债收益率曲线周比较，全线下行，其中剩余期限5Y以内的平均下行超过13BP，5Y 以上则幅度有所收窄，约4BP左右。短期融资债作为流动性管理工具，挑起替代短期国债和央票的空缺，收益率延续大幅下降。AA券周收益率延续大幅下跌之势，关键年限0.5年和1年期收盘收益率分别大幅下降21.72BP和6.55BP。说明市场的资金配置压力过大，从短端到中端滞留，部分分流至长端、从央票和国债到金融债到信用债，未来市场的表现更可能是交易型机构在不同的期限和券种之间的短期博弈，息差瞬间扩大和缩小。
6、我们依然坚持认为长债对于交易型机构来说风险较大。10Y长期国债，可以说是“定海神针”，大行一天不出手，收益率只能蜗牛式小幅下降，交易型机构恋战也怕战。我们希望看到资金的转移带来从长到短的更深入的行情出现，但是始终认为可能性不大。另外，本月宏观经济数据的出台，或将为市场指明道路，如果降息再至，尽管市场已经透支部分基本面，但是仍能再次达到新的平衡，我们认为这一可能还是存在。 相关研究报告下载: [attach]12967[/attach]
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发表于 2009-1-13 17:49
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