投资要点 中信证券研究部
. 福州百货龙头，未来两年实力再度提升。尽管2009 年百货行业增长率压力
较大，但公司拥有福州9 家百货门店中4 家，单店销售和总体销售额均长期
处于福州市场之首，销售额占比超过50%。公司未来2 年在福州地区百货店
将增加1-2 家，异地扩张也在积极拓展，公司整体实力将进一步提升。
. 各方利益趋同助推公司发展。公司股东对管理层采取市场化考核，以业绩提
升作为最终奖励依据。同时，管理层激励方案积极运作之中，最终落实将赋
予公司长期高速成长的预期。
. 现有门店经营良好，福州龙头地位稳固。公司目前已开业4 家门店中东百老
店增长稳定，东方百货东街口店2009 年到期的出租店面回收自营将带来收
入的跳跃式增长，元洪购物中心处于高速成长期，而08 年12 月试营业的群
升店2 年培育期后将成为新的盈利增长点。谨慎起见仅考虑现有门店的
2008-2010 年EPS 分别为0.40/0.55/0.64 元，3 年复合增长率26.4%。
. 扩张蕴育持续高速成长预期。公司2007 年以来一直致力于门店扩张，预计
公司2009 年下半年在福州将有一家新门店开业，该门店可增加2009-2011
年EPS -0.01/0.10/0.15 元；若2009 年下半年再收购一家成熟店可再增加
2009-2011 年EPS 0.04/0.08/0.11 元。
. 风险因素。福州百货行业竞争加剧风险；福州地铁建设期间封路影响东百商
场及东方百货盈利的风险。
. 盈利预测、估值及投资评级。东百集团（不考虑扩张，08/09/10 年EPS
0.40/0.55/0.64 元，08/09/10 年PE 22/16/14 倍，当前价8.96 元，合理价值区
间12.741-13.75 元，“买入”评级） 相关研究报告共享下载： [attach]13165[/attach]
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发表于 2009-2-7 11:23
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