投资要点：
n 风电业务将成为09年利润增长点。公司是国内首家2兆瓦直驱式风电整机制造商，08年由于受关键零部件供应链影响，仅销售60台，略有亏损。公司目前已经加紧了关键零部件的供应管理，可以保证09年生产200台的供应量，09年有望实现销售收入20亿元，带来公司总收入50%以上的增长。公司风电整机的零部件采购中，发电机是由公司自产，机舱轮毂采购于浙江，其余进口。09年公司会加大零部件国产化力度，诸如小型控制系统、变频器、偏航变桨轴承等，公司整机毛利率上升空间较大。公司已与全球第三大轴承公司美国Timken合资组建公司（公司参股20%），生产国内风机制造较为紧缺的大型风电主轴承，项目规划生产能力为400 套左右，预计2010 年可规模化投产，将优先保障公司整机生产所需。
n 双馈风力发电机技术成熟，订单饱满。作为电机行业龙头，公司的双馈风力发电机已经相当成熟。在手订单1000台，08年销售300台，预计09年销售600-800台，主要供货给东汽、广东明阳。
n 传统业务交流电机保持平稳，逐步向新的行业拓展；直流军品依然下滑对业绩造成影响。公司交流电机原来主要的市场是发电厂，开始向发电厂市场之外的冶金、水利、石化防爆等行业的市场拓展。行业竞争较为激烈，回款力度有所减弱。直流电机60%为军品业务，09年依然处于全面调整期，开始投入新的型号研制和试验，预计销售收入会出现较大幅度下滑。而军品较高的毛利率水平也造成对业绩影响较大。水泵业务、轨道交通控制系统业务基本保持平稳发展。
n 原材料价格波动对公司09年毛利率影响不大。公司一般准备1个季度的原材料存货，去年8、9月份在钢材价格最高点准备的存货还需要到09年1、2月份消化；全年毛利率整体变化不大。
投资评级：我们预测公司2009-2010年EPS为0.51、0.73元，我们给予公司09年传统业务20倍PE，则目前股价所对应的风电业务09年PE为30倍，考虑到公司风电整机业务09年规模化后销售确认数量依然存在不确定性，我们暂给予公司“暂无评级”。 相关研究报告共享下载： [attach]13782[/attach]
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发表于 2009-2-19 16:35
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