投资要点 中信证券研究部
. 行业投资逻辑：量足补价、风险可控推动09 年城商行业绩超行业平均。1月贷款同比增速达21.3%，规模扩张成为银行收入增长的最积极因素。而由于票据占比增加及存量房贷7 折，上市银行息差收窄幅度超预期，部分银行已较08 年中期收窄了60-90BP。量难补价，行业收入增长面临挑战，部分股份制银行1 季度可能出现收入同比负增长。综合收入和信贷成本两方面，城商行由于量足补价、风险可控，具备业绩超行业平均的可能。 . 区域经济优势增强后续发展动力。江苏地区国有经济占比高，产业结构以电子、军工、汽车等领域为主。08 年江苏省固定资产投资份额为7.67%、居全国第二，仅次于山东；固定资产增速为24%，大大超过了山东、浙江及广州，与中、西部地区相当。江苏省金融发达，新增贷款及新增基建类贷款份额为8.8%和7.8%，均居全国第二。预计4 万亿投资将显著拉动当地经济增长，受益政府支持背景，南京银行后续增长潜力巨大。 . 收入正增长源于量能补价：规模增长潜力大，息差下降低于同业。南京银行贷存比仅为62%，资本充足率高达26%，公司具备较大的贷款增长潜力，预计其09 年贷款增长在30%以上。公司定价能力强，下浮利率贷款占比约20%；房贷占比仅9.8%，贷款利率受降息负面影响小。公司债券占资产比达40%，08 年加大了交易类占比，预计08 年债券收益率显著高于同业。预计南京银行09 年净息差达2.65%，较08 年下降34BP，低于行业平均下降50BP 的水平。 . 08 年4 季度加大拨备计提，缓解09 年信用成本上升压力。公司08 年4 季度对巧丽针织计提了1.4 亿拨备，并对300 万美元的雷曼债全额计提拨备，预计08 年信贷成本将达1.2%，大大高于以往年份0.6%左右的水平，有效缓解了09 年信用成本上升压力。随着公司更加严格的贷款分类以及不良的陆续清收，我们预计公司09 年信贷成本将回到以前年份0.6%左右水平，进而贡献利润增长。 . 风险提示。解禁高峰影响股价波动。2 月份贷款环比增速可能下降较快。公司资产质量超预期恶化。 . 维持南京银行“增持”评级。南京银行（08/09/10 年EPS 0.84/1.00/1.10 元，08/09/10PE 13/11/10 倍，当前价11.06 元，目标价14 元，“增持”评级）。 相关研究报告共享下载： [attach]13847[/attach]
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发表于 2009-2-23 13:45
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