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[20090302]08年业绩符合预期,上调09年业绩

研究结论
  受益于公司前三季度公司收入的快速增长,公司08年收入维持15%以上的增长。从单季度来看,公司4季度受经济危机影响较大,4季度收入与同期几乎持平,但受益于公司产品品类的调整及商品档次的不断提升,公司第四季度实现毛利率21.59%,同比上升1.12个百分点。
  从全年来看,公司净利润增速远远超过主营收入增速。我们分析有以下几个原因:其中公司在08年中期出售广州家光超市25%股权,在08年确认投资收入2200万元,若扣除非经常损益,利润总额同比增长20%左右。另外公司净利润快速增长另一原因是公司08年公司加强费用控制力度,全年公司实现综合费用率15.38%,同比下降一个百分点,致使公司在毛利率下降0.7个百分点的情况下,利润仍能保持快速增长的主要原因。
  我们看好公司理由是公司抓住宏观经济不景气的机遇,凭借优秀的财务状况,充足的现金,在08年收购了盈利能力最好门店的物业,一方面解决了公司物租金过高,对公司净利润的侵蚀及续租的不确定性,另一方面也表明公司管理层前瞻性的眼光,及时把握机会进行低成本并购。
  外延式扩张表现显著,09年收购广百电器49%股权后,新开门店将成为公司外延式扩张的主要手段,预计09年至少开1~2家百货门店,
  托管新大新股权,解决同业竞争问题,未来公司在广州地区网点分布更加完善,商场定位布局更加鲜明,能够从中高档到低档抓住消费者,抵御当地摩登百货和新光百货的竞争,预计股权收购后将会增加公司净利润15~20%。
  基于公司收购北京路店物业是完全出于自有资金,因此节约费用超出我们之前预期(之前考虑3亿靠银行贷款),因此多增加公司净利润900万元,多增厚EPS0.05元,因此我们上调公司09年EPS,从1.02元上调至1.07元,上调幅度为5%左右。目前公司动态P/E为20倍,目前估值合理,继续维持买入评级。
  经营风险:宏观经济增速下滑影响;人工费用上升带来费用上涨;规模扩张开店失败风险;自有物业比例小,影响盈利水平。
 

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