为什么垃圾股重组后仍是垃圾？

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为什么垃圾股重组后仍是垃圾？
——上市制度与退市制度遭遇尴尬
武汉科技大学金融证券研究所所长董登新（教授）

　　在IPO日益市场化的今天，在创业板即将推出的明天，上市指标与垃圾上市公司的“壳”已变得毫无价值可言。既然如此，今天的超级垃圾股是重组？还是选择退市？按一般道理而言，超级垃圾股原本应该直接判处“死刑”，并且应该押赴刑场立即执行“枪决”。然而，为什么中国股市的大量超级垃圾股却退市难、难退市呢？原因何在？

　　所谓超级垃圾股，一般大致有两种情况：一种情况是上市公司严重资不抵债，每股净资产早已跌破面值，有的甚至已是一个大大的负数，股东早已沦为债务人；另一种情况则是上市公司长期（累计三五年以上）亏损或微利，但它总是要死不活地大搞“报表重组”——“121”，即一年微利后连续两年亏损，然后，再来一年微利，接着再来两年连续亏损。总之，它就是绝不做“三年连续亏损”的傻事！这种玩法叫“躲猫猫”游戏！这种上市公司玩得潇洒，这类股票投资也赌得快活！

　　既然如此，超级垃圾股总是无法退市的，对于投机者而言，甚至有时还可以赌出一个十倍收益的重组题材来，那么，大赌一把也是值得的！这就叫“死了也要买”！这就是为什么中国股市只有垃圾股、却没有低价股的原因之所在。

　　实践是检验真理的唯一标准。下面我们来观赏几例超级垃圾重组后的垃圾现状。

　　案例一：ST苏三山——PT苏三山——PT振新——ST振新——振新股份——四环生物（000518）

　　上市时间：1993年9月8日；祖籍：江苏省昆山市；现籍：江苏省江阴市

　　原先行业：纺织、化纤；现在行业：生物制品业

　　年度亏损记录：1995年、1996年、1997年、1998年、2005年、2007年、2008年

　　年度微利记录：2004年（0.011元）、2006年（0.007元）

　　1995——1998年，苏三山连续4年亏损，后由振新公司入主重组，重组前苏三山未分配利润为负数（-9858万元）。1999年，公司重组后更名换姓PT振新，并很快又换帽为ST振新，随后又更名为四环生物，并最终去掉头上帽子ST。

　　然而，正名、去帽子计划刚刚实施完毕，重组后的公司却再次沦为了超级垃圾。事实上，四环生物已相当于再次连续4年亏损，只不过，公司换了一种新的亏法：明亏两年（2005年、2007年、2008年），暗亏两年（2004年、2006年）。这就是永不退市的高招！

　　截止2008年9月30日，四环生物每股净资产为0.81元（跌破面值），每股资本公积金为0.0047元，每股未分配利润为-0.2252元，账面累计亏损为-23181万元（打回原形）。公司已明确宣布：2008年公司年度净亏损1.5亿元左右。

　　案例二：双鹿电器——ST双鹿——PT双鹿——PT白猫——白猫股份——*ST白猫（600633）

　　上市时间：1993年3月4日；祖籍：上海；现籍：上海

　　原先行业：家电；现在行业：日化产品制造

　　年度亏损记录：1996年、1997年、1998年、1999年、2000年、2005年、2007年、2008年

　　年度微利记录：2004年（0.021元）、2006年（0.027元）

　　1996——2000年，双鹿电器连续5年亏损，后被戴上PT帽子，在面临退市时刻被他方重组，重组前双鹿电器账面累计亏损6.8亿元。重组后改名PT白猫，后又去掉帽子更名为白猫股份。

　　然而，新主人扭亏为盈3年后，现又再次步入垃圾股行列。也就是说，白猫股份目前相当于又是连续4年亏损，只不过，这次它也是来了个两年明亏（2005年、2007年、2008年）及两年暗亏（2004年、2006年）。这样，从制度上照样可以逃避退市风险。

　　截止2008年12月31日，白猫股份每股收益为-0.234元，每股净资产为0.875元（跌破面值），每股资本公积金为0.177元，每股未分配利润为-0.41元，账面累计亏损为-6168万元。

　　案例三：郑州百文——ST郑百文——PT郑百文——三联商社（600898）

　　上市时间：1996年4月18日；祖籍：河南郑州市；现籍：山东济南市

　　原先行业：百货批零；现在行业：批发商业

　　年度亏损记录：1998年、1999年、2000年、2007年、2008年

　　年度微利记录：2001年（0.0193元）、2006年（0.0054元）

　　1998——2000年，郑州百文连续3年亏损，当时账面累计亏损高达18亿元，在此情况下，山东三联商社入主重组，但前提有两个：一是公司全部国有股零价格转让给三联商社；其二，全部流通股股东再将其手中流通股的一半无偿转让给三联商社。在多方努力下，最终重组十分艰难地获得成功。

　　然而，好景不长，目前，三联商社再次面临进入垃圾股行列的风险。在2006年基本上亏损的前提下，2007年和2008年再次出现连续两年亏损。截止2008年9月30日，三联商社每股收益为-0.175元，每股净资产为1.167元（贴近面值），每股资本公积金为0.178元，每股未分配利润为-0.10元，2008年前三季度累计亏损4418万元，并同时预报2008年公司将出现年度亏损。

　　18岁的中国股市，如今已聚集了一批超级垃圾股（即资不抵债，净资产为负数），虽然长期微利或亏损，而且技术上早已破产，但它们仍然毫发未损，照旧神气挂牌交易，反正丝毫也不肯退市。人们不禁会问：为什么垃圾公司死也不退市？凭什么？因为股民愿意为这些垃圾公司肮脏的“壳”而买单！因为这一肮脏的“壳”实在是太珍贵了，毕竟还有数不尽的优质公司正在中国证监会门口排队，等待审核上市的机会，时间漫漫，机会太少，有的公司甚至已经等待了快十年了，尤其是创业板推出更是十年怀胎！

　　上市指标难搞定，上市程序太繁杂。这是许多场外公司，尤其是民营企业愿意花血本“买”壳（其实是很肮脏的“壳”）一赌的真正原因。因为买壳上市或造壳上市也许是最省事、最刺激的游戏，然而，天下没有免费的午餐！所谓“羊毛出在羊身上”，那么，究竟谁是这只可爱的“羊”呢？当然是股民啦！

　　最后结论：在IPO越来越市场化的今天，尤其是在创业板即将推出的明天，上市公司的“壳”资源已无任何价值可言，当然，从股市上花不菲的代价购买肮脏的“壳”来重组上市也就更不值得了。在垃圾股的“壳”不再值钱的市场格局下，垃圾股就会成为真正的垃圾，因此，我想提醒各位垃圾爱好者，尽早收摊，改换投资思维，防范垃圾风险！