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根据中国法律规定，国内企业海外上市有两种路径，一种是国内公司直接到境外上市，根据登陆交易所的不同，相应成为H股公司、S股公司、N股公司；二是以红筹模式在海外证券市场上市。
“红筹上市”，概括而言是指境内企业的实际控制人以个人名义，在开曼群岛等境外法律允许作为拟上市公司主体注册地的离岸金融中心注册一家公司，该公司通过反向收购国内准备上市的主体，把国内公司变更为外商投资企业，成为海外控股公司，之后，以海外控股公司为主体进行上市，但是该海外控股公司的主要资产和业务仍然在境内。海外重组是红筹上市的基本步骤，其目的即在于通过合法的途径，对境内企业的股权、资产进行重组，将境内企业的股权或权益被海外控股公司拥有或控制。
随着中国境内市场环境的进一步完善，对企业高估值的进一步认同，很多原拟境外上市的公司已经开始重新考虑在境内上市。对于已经搭建完毕红筹模式的公司而言，是否有可能在境内上市？完成境内上市的审批需要特别注意什么问题呢？
通过263公司申请发行上市的过程，我们可以初步了解境内主体搭建境外红筹结构、引进私募投资者、办理有关外汇登记、转回国内申请的一般流程和步骤，现简述如下：
二六三网络通信股份有限公司（“263公司”），成立于2003年6月18日，是由北京首都在线科技发展有限公司整体变更设立的股份有限公司。2002年，263公司推出以“快速、安全、稳定”为理念的专业电子邮件服务，成为国内领先的电子邮件服务商；
2005年，263公司拟于境外（美国）申请上市，并计划于上市前进行海外私募，鉴于中国法律对增值电信行业的产业政策限制，263公司建立了相关境外上市、返程投资的架构。2006年，263公司拟申请境内首发，废止了该架构。具体情况如下：
1、设立境外上市主体——Net263 Holdings Ltd.
Net263 Holdings Ltd.，即二六三网络控股有限公司（二六三控股），于2004 年11 月16 日在开曼群岛注册成立，2005 年1 月，该公司的股东为Skyscaler Ltd.（由昊天信业海诚电讯、智诚网业的全体自然人股东，即李小龙、陈晨等12 个自然人100%控制）、TalorNielsen Investment Ltd.（由武汉星彦全体股东100%控制）、Freepivot Ltd.（由利平科技全体股东100%控制）及二六三股份的若干员工。
设立NET263 Ltd 及境内外商独资企业NET263 Ltd，即二六三网络有限公司（BVI263），于2004年3月11日在英属维尔京群岛注册成立，2005年1月，该公司的股权结构为：Skyscaler Ltd.持有其76.25%的股份，Bluesanctum Ltd（由李小龙100%控制）持有其15%的股份，Freepivot Ltd.持有其7.05%的股份，Talor Nielsen Investment Ltd.持有其1.7%的股份。2005年1月17日，BVI263在北京注册成立外商独资企业二六三信息服务有限公司（二六三信息）。
2、二六三控股收购BVI263 100%的股份
2005年1月20日，BVI263 的四家股东分别将其持有的BVI263全部股份转让给二六三控股。本次股份转让完成后，二六三控股持有BVI263 100%的股份，成为该公司的唯一股东，并间接控制二六三信息100%的股份。
3、二六三控股进行海外私募
2005年1月28日，二六三控股向四家海外机构投资者SB Asia Infrastructure Fund L.P.（SAIF）、CV263 Investment Partners L.P.、T-Online Venture Fund L.P.及Asia Star IT Fund,L.P.定向发行A类优先股股票。同时，由二六三控股原有股东与海外机构投资者就股票认购、境内业务重组等事宜签署相关协议。本次向海外机构投资者增发、转让股份的情况为：
（1）二六三控股向AsiaStarITFund,L.P.发行1,369,521股A-1可转换及可赎回的优先股（每股发行价为1.28美元），每股面值0.0005美元；发行1股A-1调整股（每股发行价为1美元），每股面值0.0005美元；
（2）二六三控股向CV263 Investment Partners L.P.发行1,925,155股A-1可转换及可赎回的优先股（每股发行价为1.28美元），每股面值0.0005美元；由Sky scaler Ltd.向其转让691,803股普通股（转让价格为663,000美元），转让完成后将该等普通股转为A-2可转换及可赎回的优先股，每股面值0.0005美元；同时向其发行1股A-1调整股（每股发行价为1美元），每股面值0.0005美元；
（3）二六三控股向SB Asia Infrastructure Fund L.P.发行9,422,303股A-1可转换及可赎回的优先股（每股发行价为1.28美元），每股面值0.0005美元；由Sky scaler Ltd.向其转让3,377,627股普通股（转让价格为3,237,000美元），转让完成后将该等普通股转为A-2可转换及可赎回的优先股，每股面值0.0005美元；同时向其发行1股A-1调整股（每股发行价为1美元），每股面值0.0005美元；
（4）二六三控股向T-Online Venture Fund L.P.发行1,369,521股A-1可转换及可赎回的优先股（每股发行价为1.28美元），每股面值0.0005美元；发行1股A-1调整股（每股发行价为1美元），每股面值0.0005美元。
4、二六三信息与263公司签署相关业务重组协议
2005年1月24日，263公司召开股东大会，同意并授权李小龙代表公司与SAIF等投资者签署投资协议；基于海外私募的需要，同意并授权李小龙代表263公司与二六三信息签署相关资产重组、转让协议，包括资产转让协议、设备租赁协议、商标使用许可合同、软件和域名使用许可协议、独家测试服务协议、独家客户支持服务协议、独家管理咨询服务协议、独家市场开发与推广服务协议。
根据上述有关服务及使用许可等协议，263公司按营业收入的一定比例向二六三信息支付相关服务及许可费用，最终达到二六三控股合并报表263公司报表，实现境外上市的目的。
5、境内自然人境外投资的外汇登记
2006年初，根据国家外汇管理局《关于境内居民通过境外特殊目的公司融资及返程投资外汇管理有关问题的通知》（汇发2005第75号文）的有关规定，李小龙、陈晨等14个自然人在国家外汇管理局北京外汇管理部办理了境内居民境外投资的外汇登记手续。
6、二六三控股控股股东Sky scaler Ltd.的股本结构
SkyscalerLtd.，于2004年4月13日在英属维尔京群岛注册成立。截至2005年1月，该公司的股权结构为：李小龙持有其38.5%的股份，陈晨持有其13.5%的股份，张彤持有其12.552%的股份，宗明杰持有其8.97%的股份，胡维新持有其7.36%的股份，黄明生持有其5.366%的股份，宋凌持有其4.374%的股份，孙文超持有其3.378%的股份，刘利军持有其3.378%的股份，张大庆持有其1.45%的股份，张志清持有其1%的股份，郭广军持有其0.172%的股份。
后来，为符合境内上市的要求，采用中国法律允许和规定的方式，终止了境外－境内协议控制的架构，以境内设立的263公司直接作为发行上市的主体向中国证监会申请发行上市。
中国境内法律以及监管机构对于红筹公司转回境内上市的态度很明确：已设立外资红筹架构后又转回到境内，恢复到内资企业的架构的，对这种企业申报IPO（首次公开发行），如实际控制人未变、董事、高管未变、业务未变、转回的程序合法、资金流动符合外资规定，则不构成发行A股股份的障碍。
红筹架构恢复到内资架构的过程中，需要特别注意：转回必须在设立股份公司之前解决，一旦设立股份公司则难度加大。
注：原文首发于2009年7月2日，来源于ChinaVenture |
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发表于 2013-1-20 09:54
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