[20080619]中银国际＊债券研究＊财政部2008年度第10期记账式国债发行分析报告和投标

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本期报告内容摘要：
　　1、发行情况。本期国债为10年期固定利率附息国债，每半年付息，跨市场发行。计划发行总量260亿元，全部为竞争性招标，可追加。本期国债采用多种价格“混合式”招标方式发行，招标标的为利率。
　　2、 市场环境。08年第一季度GDP同比增长10.6%，比07年同期回落1.1%。5月末M2同比增长18.07%，M1同比增长17.93%；5月份新增人民币贷款3185亿元，同比多增712亿元。5月份外贸顺差从4月份的166.77亿美元上调到202.10亿美元。5月份CPI同比涨幅7.7%，较4月份下调0.8%，5月份PPI同比增长8.2%，较4月份上调0.1%；1-5月份城镇固定资产投资累计同比增长25.6%，较1-4月增速下调0.1%。目前银行间7天回购利率在3.18%左右，市场资金面较宽松。目前1年和3年期央票发行利率分别稳定在4.06%和4.56%。央行决定上调存款类金融机构人民币存款准备金率1%至17.5%，于6月15日和25日分别上缴0.5%，地震重灾区法人金融机构暂不上调。近日10年左右跨市场国债收益率呈上调走势。商业银行、保险公司及社保基金将是本期债券的主要需求者。
　　3、定价分析。根据银行间市场交易情况，10年期国债的二级市场收益率在4.30%-4.35%。根据CIR模型，当前10年期国债的理论收益率为4.35%，折合一年付息两次的收益率在4.30%左右。综合考虑资金面及市场需求情况，我们预计本期债券最终中标利率将在4.30%-4.38%左右，最高中标利率与加权平均中标利率的差值在5bp左右。
　　4、 投标建议。建议积极的投资者在4.30%-4.34%投标，相对保守的投资者在4.35%-4.38%投标。