[20080620]东方证券公司研究中国联通5月运营数据点评*

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中国联通5月运营数据：

 今日中国联通发布08年5月份的运营数据，新增GSM用户109.1万户；新增CDMA用户5.5万户。

我们认为：

 我们认为联通5月运营数据低于预期，主要原因可能在于重组过程中的市场调整。联通在重组之后将获得WCDMA牌照，产业链优势显著，公司长线价值突出；近期联通股价大幅下跌，过度反映了重组过程中的风险，而未能正常反映公司长线价值大幅度向好的预期。我们看好新联通WCDMA牌照与公司长期价值，调升评级至增持，六个月目标价为7.85元。

 5月GSM运营数据环比分析：中国联通08年5月份新增GSM用户109.1万户，低于4月份的水平（120.9万户）；用户增长率为0.87％，同样低于4月份的用户增长率0.97％。显示GSM用户环比增长率连续两个月下滑。同比分析：08年5月GSM用户新增数和增长率同比分别下滑4.8万户和0.16％。

 5月CDMA运营数据环比分析：公司08年5月份新增CDMA用户5.5万户，用户增长率为0.13％，4月份的数据分别为28.9万户和0.68％，新增用户数量和用户增长率大幅下降。同比分析：07年5月份公司新增用户数和用户增长率分别为45.1和1.18%, CDMA新增用户数和用户增长率同比也是双双大幅度下降。

 在用户总数（含G网C网）上，今年4月和5月连续两个月度，新增用户数下降较快，尤其是C网，增长率大幅下降。

 此前，中国联通的市场营销一直以C网为重点，突出绿色环保等主题；联通G网的网络建设严重滞后、市场营销明显不足。本次联通G和C用户增速下降是公司在重组整合过程中的阶段性现象；重组完成之后，联通必将把运营的重点尽快转向G网，在组织调整到位之后、尤其是WCDMA网络建设完成之后，公司必将获得移动用户规模的快速增长。

 我们认为，联通在重组之后将获得WCDMA牌照，产业链优势显著，公司长线价值突出；近期联通股价大幅下跌，过度反映了重组过程中的风险，而未能正常反映公司长期发展快速向好的实质。我们调升公司评级至增持，参考目标价7.85元。