[20080620] 汽车行业_成品油价格上调对汽车公司的影响分析

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国家发展和改革委员会自6月20日零时起将汽油和柴油价格每吨各提高1000元，航空煤油价格每吨提高1500元。汽油和柴油的全国平均零售基准价分别由每吨5,980元和5,520元调整为6,980元和6,520元，涨幅分别为16.7%和18.1%；上浮8%后的全国平均零售价分别为每吨7,540元和7,040元；折合每升约分别提高0.8元和0.92元。航空煤油出厂价格由每吨5,950元调整为7,450元，涨幅25.2%。

评论：

1、乘用车行业整体受损，低端SUV所受影响更大

乘用车目前80%以上的销量流向家庭用户，成品油价格上调将导致乘用车的使用成本直接上升16.7%。以加权平均排量1.6L的家用轿车为例，此次上调前月燃油成本约700元（按照月行驶1500公里，实际油耗9L/百公里计算），上调后燃油成本将上升108元/月，上涨幅度比前上次（8%）显著加大，对改变消费者的消费行为将构成较大影响。而对于SUV用户而言，以排量2.5L、实际百公里油耗13L为例，月燃油成本约1350元（SUV车主出行距离更远，按照月行驶2000公里计算），此次上调将导致燃油成本上升约208元/月，上涨绝对金额更大。但是，高端SUV用户的支付能力更强，约17%的使用成本上涨不足以改变其消费行为，而低端SUV用户受到的负面影响更大。

从长期趋势看，成品油价格上涨对于中小排量厂商有利，对于大排量车型冲击更大。但是，短期内由于中小排量轿车消费者的支付能力更弱，其消费行为受到抑制的可能性也最大。

2、大中客行业受到短期冲击，中长期将从出行方式转移中受益

大中客车行业的下游主要是公路长途客运、城市公交以及旅游团体，本次油价上涨会导致公路客运车辆的燃油成本上涨约28元/百公里（以40座左右、实际油耗30L/百公里计算），相对于人均百公里运价20－30元（根据距离长短可能会不同）而言，上涨的燃油成本在运价中占比约3%，不会导致运输企业对客车需求的下降。对于城市公交行业和农村客运市场，发改委通知中明确指出“对城市公交、农村道路客运（含岛际和农村水路客运）实行财政补贴，运输价格不提高”，因此城市公交的需求影响不大。而旅游及团体的客车需求更不会因为油价17%的上调而受到影响。另一方面，油价上涨导致私家车出行减少，居民将更多的选择公共交通工具，公路客车和公交车将会间接受益。

对于客车的需求，我们目前更为担心的是，今年的灾害和极端气候频发导致的旅游出行意愿大大下降，旅游车需求将因此回落；奥运会之前，各奥运赛事主办城市集中更新公交车后导致的公交车需求在奥运后显著回落；以及国III排放标准实施后导致的下半年需求回落。

3、对重卡行业短期冲击较大，长期有利于大吨位重卡

本次能源价格调整对于重卡行业的短期冲击来自两个方面，一方面是油价上涨直接导致下游运输经营者成本上升，以GVW（运载总质量）40T、载货质量30T的重卡为例，其百公里油耗约55L，本次油价上涨将导致其燃油成本上升约51元/百公里，相当于吨公里运输成本上升约0.02元，相对于目前0.35元左右的吨公里运价，上升的成本在运价中的占比约6%，对重卡运输经营者的短期冲击较大。另一方面，由于07年至08年新增重卡销量有较大比例用于中小煤矿的煤炭运输，本次电煤价格限制对于中小煤矿的煤炭市场价格走势和产量的影响将影响到煤炭运输市场的重卡需求。目前看，由于奥运会召开在即，小煤矿生产受到抑制，即使煤炭市场价格上涨也不会导致煤炭运输所需重卡显著攀升，但是不排除奥运会后由于小煤矿复产以及煤炭市场价格的上升导致该部分需求反弹。

长期看，由于大吨位重卡具备更好的燃油经济性，油价上涨将吸引更多的用户需求。

4、继续看淡汽车行业景气以及汽车股的表现。本次成品油价格上调之后，中国成品油价格与国际原油价格倒挂依然高达约40%，成品油价格国际接轨之路还很远，对于汽车行业，尤其是乘用车的需求压力将中长期存在。在宏观经济回落、CPI高企的背景下，成品油价格上涨将逐步改变消费者的出行习惯，从而改变乘用车的需求结构，中小排量轿车将相对受益，而大排量轿车将显示出更强的周期性特征。而商用车尽管受到油价上涨冲击相对较小，但是08上半年普遍存在由于国III排放标准实施导致的提前消费，预计下半年开始销量增速将出现显著回落。尽管本轮汽车股经历了远大于大盘的下调幅度，估值接近历史底部，但是目前的市场盈利预测还有较大的下调空间，近期内将难以显示出明显的投资机会，真正的投资机会来自于行业需求增速见底。乐观预计，我们认为2009年下半年将会见到行业需求增速探底反转的可能。