[20080620] 债券研究-08新湖中宝公司债定价分析（中投证券杨坚丽）

贸易顺差, 中投证券, 新湖中宝, 南方水灾, style

投资要点：

? 虽然目前CPI数据有所缓解，但5月份PPI依然维持高位，同时南方水灾可能会使得蔬菜、水果类价格的上涨，通胀前景不容乐观。目前顺差增速虽为负，但贸易顺差总量依然较大。预计下半年货币紧缩力度将继续加大，流动性管理进行数量型调控政策将会继续出台，同时也不排除加息的可能，货币政策从紧可能会超出我们的预期。

? 未来企业的盈利能力下降将会增加企业发行债券的信用风险，同时，在脱离了商业银行的“袒护“后，投资者要求更高的信用风险补偿。宏观经济的紧缩调控下，企业盈利能力面临更大的挑战，预计未来不同行业不同企业的信用利差差异化将会更加明显。

? 本期债券发行为8年期固定利率债券，债券规模14亿元，投资者可在第3年和第6年行使回售权，根据条款设计我们按照3年期债券定价。债券不设担保，债券评级为AA-。

? 参考一级市场发行情况：08蒙奈伦债票面利率为8%，抵押担保，相比银行间市场，交易所市场债券至少应给予10BP溢价率。由于房地产行业的特殊性，受多重因素影响，企业未来盈利能力的不确定性较大，应该给予本期债券更高的信用溢价补偿。截止到2007年底公司未使用银行的授信约4.44亿元。银行信贷紧缩下，银行上调企业的贷款利率。截止到3月底，1-3年贷款利率8.69%，3-5年贷款利率7.98%。