[20080714]公司研究-航天通信-中期业绩符合预期，增发价格调低近五成-推荐

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公司公告2008年半年报：营业收入同比增长24%，净利润下降89%，而扣除非经常性损益后的净利润同比增长达246%，1-6月EPS为0.14元，同比增长246%；另外，公司董事会已审议通过调整非公开增发股票价格低限至10.99元。
点评要点：

n         从公司半年报看到，营业收入增长，净利润大幅下降。但实际上去年同期处置了成都航天通信的土地带来了大量的非经常性收益，而今年未有类似收益；扣除非经常性损益后的净利润同比增长了246%。
n         在公司对历史形成的不良资产进行清理后，转型带来的收益开始显现。公司军品业务继续是综合毛利率水平的提升动力，军品业务上半年毛利率43%较07年平均的军品毛利率提高了5个百分点，纺织品的毛利率水平较07年稳中有降，商品贸易的毛利率水平基本保持稳定。故上半年公司业务的综合毛利率水平呈现出稳中有升的态势。
n         我们认为公司军品业务的生产能力有瓶颈，公司拟进行的非公开增发募集资金大部分用于军品业务的技改和扩产。假设非公开增发募集资金08年下半年到位，预计2008年-2010年公司军品业务复合增长率约70%；2010年公司军品业务将占主营收入45%左右，主营业务利润贡献将达80%以上。预计军品业务收入占比的提升将有利于公司综合毛利率水平的提升。
n         目前A股市场整体估值水平大幅下调，公司股价调整幅度也较大，上次非公开增发方案的定价低限为20.17元，增发股本为3000-6000万股；此次董事会审议决定将非公开增发股价低限调整至10.99元，增发股本不超过1.1亿股，是原增发股本规模的近2倍。
n         如果增发股本规模增大，将对原预测的2008-2010年EPS摊薄为0.26、0.68、0.96元，EPS复合增长率约94%，我们调整公司未来6-12个月的目标价14.50元，维持公司“推荐”评级。
公司的主要风险在于此次非公开增发进程对公司募集资金投向项目进程有影响从而也对业绩有影响；外贸产品受国际战争局势以及国际军售问题的限制可能会有波动。