一、宏观策略研究
报告名称主要观点
《全面放松才刚刚开始——央行下调贷款利率和准备金率的点评》央行根据宏观形势多次调整货币政策：2003年执行稳健货币政策；2007年7月执行稳中适度从紧的货币政策；2008年执行从紧货币政策，共5次上调存款准备金率，直至17.5%的历史最高值，累计从银行体系冻结资金量达1.2万亿元，银行间市场利率一直保持高位，货币供应量增速降到近两年最低水平。虽然通胀得到控制，但在从紧政策、奥运因素和世界经济放缓多重影响下，经济增速出现下滑，如不适时采取政策，经济可能出现硬着陆。因此，今年7月后政策由“双防”转向“一保一控”，央行相关报告不再提“从紧”二字。我们认为，本次政策调整将是一次标志性转变，货币政策全面放松才刚刚开始，但目前试探性意义更大，力度还有限。未来政策调整力度还将加大，预计贷款额度将再次增加，年内存款准备金率和利率将再次下调。
《房市低迷致贷款少增——2008年8月金融运行数据点评》本月M2增速为16%，人民币各项存款增速为19.28%，由于股票账户保证金属于M2，但不属于储蓄存款，M2增速连续6个月低于同期人民币存款增速，说明股票市场低迷状况没有改变，居民投资意愿下降，而储蓄意愿更加强烈。货币政策或将进一步放松。从年初实行“从紧”货币政策以来，通货膨胀形成前高后低走势，而GDP和工业生产增速则出现一定下滑。7月末宏观调控政策适时向“保增长”方向进行了微调。随着本月物价走势继续回落，政策调控空间有所增加。为防止经济出现硬着陆，我们预计本年度后四月的货币政策可能出现进一步放松，主要体现在信贷额度可能进一步增加和存款准备金率可能出现下调。
《后续效果有待观察——A股临时点评报告》此次事件标志着货币政策方向或将发生了大的转变。虽然此次调整的力度比较小，但是却具有标志性的意义，今后继续出台进一步放松的货币政策的可能性很大，对于整个经济以及上市公司的影响也将逐步体现，也正如我们前期策略报告中指出的，货币政策的转向或将成为A股中长期反转的契机。此次贷款基准利率的下调对于上市公司的利润或将形成结构性的转化。金融行业存贷差收窄的趋势或将延续，而制造业，特别是中小制造业企业的融资成本将出现一定程度的下降， 金融行业的利润将有可能逐步向非金融行业转移。此外，A股的外部环境不容乐观。次贷危机的影响依旧在蔓延,雷曼上周宣布破产，美股也出现了大幅下跌，受到对于经济悲观预期的影响，国际油价已下跌至95.6美圆/桶。我们认为：在目前A股处于双重风险暴露的情况下，A股近期不可避免出现大的波动.建议投资者注意投资风险。一方面，货币政策的效果有一定的时滞，而货币政策放松的背景基于管理层对于未来经济增长的担忧。另一方面，目前的外部经济存在很大的不确定性。虽然美国政府已经强势进行干预。但是最终结果依旧存在一定的不确定性。建议投资者保持谨慎的投资态度。
《再现三大政策——A股快速反应报告》在新形势下，我们认为在选择投资标的（特别是有可能出现回购的公司），应该结合以下几条标准来进行甄别：①央企或相关上市公司具有良好的财务状况和现金流水平；②国资调整要求保持绝对控制力的7大行业；③估值水平（特别是PB）合理或低估；④相关上市公司是央企旗下的重点旗舰公司；⑤现金流充裕，目前没有合适的产业投资机会。我们建议重点关注中国石油、中国石化、中国远洋、中海油服、长江电力等公司（详见表3-3）。特别强调：在外部金融环境剧烈动荡，中国经济短期增长趋势不明朗的前提下，我们期待继资金救市政策之后更多地辅以经济救市、制度救市措施的出台，以确保相关政策能得到市场的正确理解。
二、行业研究
报告名称行业类别行业评级行业观点代表公司
《央行组合拳影响有限——保险行业动态跟踪》保险看好正是在巨大的投资压力下，保险行业加大了对其他投资渠道的探索和开拓。8月底的保险法修订草案规定保险资金可投资不动产，保险公司也逐步加大对商业地产的尝试；8月底，国寿声称已经开始试点无担保公司债；年初以来，平安酝酿PE投资，建立统一的中后台和三足鼎立的前台业务团队……保险投资渠道进一步放开将使得长期投资收益率较快的提升到潜在水平。维持国寿、平安和太保长期投资收益率预期6.2%、6.2%、6%，按风险折现率11%，长期APE新业务利润率20%、25%、20%，新业务倍数35X、34X、33X，非寿险业务2X08PB，给予三公司每股估值31.67元、65.61元、27.40元，维持买入评级。近期最大风险来自A股市场波动。国寿
平安
太保
《有色金属行业周报（0908-0914）》有色金属看好钨精矿价格在8.5-8.6万元/吨，厂家仍有库存，短期内可能不会大批采购钨精矿，因此钨市场短期内价格难以大幅上涨。钨铁价格在15.4-15.9万元/吨。预计近期钨市场趋稳，价格有望继续小幅上涨。欧洲市场仍旧清淡，欧洲APT维持252-256美元/吨度价格不变。本报告期内稀土价格再度下跌，创下新低。氧化钕、氧化镨跌幅居前，分别下跌9.8%、8.33%；稀土综合价格因此走低6.47%。厂家分散定价能力弱、国家可能完全禁止稀土出口影响了市场预期。从一月变化看，稀土综合价格下跌15.2%；半年以来，稀土综合价格下跌26.4%。--
《LED行业深度报告——唯有牺牲多壮志，敢叫日月换新天》电子看好我们认为唯有庞大和创新者才能生存。技术的进步需要庞大的研究投入支持，庞大的规模有助于实现最低的生产成本。液晶面板行业友达奇美的成功和京东方的失败就是一个眼前的例子。我国LED行业近几年增长迅速，2003年至2007年，LED器件产值年均增速达到33.4%，2007年已经突破了300亿元。2007年，LED芯片业实现产量380亿粒，产值15亿元。2003年至2007年，LED芯片产量复合增长率58.48%，芯片产值复合增长率44.29%。在显色指数和发光效率的研发方面，大陆和台湾及韩国已经不相上下，及时和欧美日相比也差距不远。目前主要是产业化水平较低，LED的应用仍然处于初级水平，交通信号灯和景观照明占多数。目前我国LED行业也正在进行大规模的产能扩张，预计未来几年高亮度InGaN LED产能平均增速在40%左右，月产能将从2007年的960kk增加到2010年的2767kk，同时还面临台湾LED行业向大陆产业转移的威胁。这对我国LED生产企业来说是机遇也是挑战，我们期待中国LED的腾飞。--
《重卡产品销量好于预期——2008年8月份卡车行业销售数据点评》汽车看好本月的市场份额下降比较明显；山东凯马、一汽集团的市场份额则呈稳步上升的趋势； 投资评级。维持对中国重汽（000951）增持的投资评级、潍柴动力（000338）买入的投资评级。风险因素。 下半年宏观经济增速大幅度放缓，影响卡车产品的下游行业对卡车的需求显著萎缩。中国重汽
潍柴动力
《保险行业动态跟踪——否极泰来 买入良机》保险看好中报以来，沪深300指数下跌896点，三公司每股内含价值分别下跌1.25元、3.05元和1.52元；最近三个交易日，沪深300指数下跌182点，三公司每股内含价值分别下跌0.25元、0.62元和0.31元。按照长期投资收益率5.5%、5.5%、5.2%，风险折现率11%，新业务倍数35X、34X、34X，国寿、平安与太保的每股估值为26.84元、61.41元、24.81元，维持买入评级。根据昨日收盘价，考虑到中报以来A股市场下跌对内含价值的负面影响，目前国寿、平安和太保的股价隐含新业务倍数分别为24X、11X和15X，股价隐含P/EV倍数分别为2.9X、2.0X和2.1X。平安和太保估值水平已经与正常情况下的欧洲同行接轨。今日出台的三大利好有望恢复市场信心，推动A股指数上扬，有利于保险股内含价值提高，而这将进一步降低保险股新业务倍数和PEV估值水平。国寿
平安
太保
三、公司研究
推荐公司证券代码投资评级盈利预测
07E 08E 09E推荐理由
江西铜业600362维持买入1.371.851.99若海外项目能顺利达产，预计使公司（不考虑德兴矿扩产的贡献）在2012年和2013年铜精矿产量增幅分别为31.05%和18.10%，增量分别为5.76万吨和5.50万吨，公司铜精矿自给率由目前的23%提高到41%（参见我们2007年12月27日调研报告）。预计08年-10年盈利分别为1.85、1.99和2.07元，公司此次的募集资金项目为未来的发展奠定坚实的基础，维持买入评级。
华菱钢铁000932维持买入0.590.740.86通过与木米塔尔在汽车板、电工钢和造船板的全面深入合作，相信华菱钢铁在未来将成为国内少数拥有高端产品结构公司之一，具备更稳定的产品盈利结构和抗周期性。在钢铁行业盈利下降预期和弱势的市场主导下，华菱股价的近期持续下跌，公司中长期改善的基本面没有在股价中得到充分反映，但从重置成本、米塔尔参股成本角度，公司的价值已明显低估。我们预计2008年、2009年华菱管线将实现每股收益0.74元和0.86元，对应2009P/E为6倍，2008P/B为0.8倍，考虑到2009年后公司在产品结构上体现出的竞争力和盈利的稳定性，目前已经低于净资产的股价已经具备足够的吸引力，维持买入评级。
四、其他研究
报告名称主要观点
《A股的先知——新华富时中国A50指数期货周报》本周的四部曲，多方两次做多，第一次失败，第二次不赔不赚。周五虽然一度上扬1.35%，但是尾盘又拉回至平盘，多方没有取胜。而空方只演了一场戏，周五早盘获利了结，下午就大涨。这种多方失意、空方笑傲江湖的股市已经演两个月了，东方证券认为仍然会继续。
《转债债底保护开始显现——可转债周报》经过前期的调整，绝大多数转债风险均已得到较大程度的释放，并逐步接近价值底线，超过2%的到期收益率也说明转债债性开始显现，未来调整空间有限。不过在股性普遍较差的情况下短期内也难以面临系统性的投资机会。对于多数转债来说，目前的投资机会将更大程度依赖于修正事宜的进展以及债性的提升。在具体投资上，我们建议投资者采取相对稳健的策略，考虑两条投资主线，一方面可以逐步配置估值及价格已经接近价值底线且具备修正预期的转债做中短期的配置，另一方面可以待转债到期收益率进一步提升后逐步布局债底保护较足的转债做长期的配置。对于中短期存在修正预期且估值较为接近回售价格的转债，投资者可以适当关注柳工、五洲及赤化转债。对于债性逐步显现的转债，投资者可以择机选择锡业及新钢转债做中期和长期的配置。
相关研究报告下载：
 本周重点报告回顾20080916-20080919.pdf (672.1 KB)
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发表于 2008-9-20 13:58
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