事项：
近期，受美国华尔街几大机构申请破产、或被接管，全球股市经历了一轮大幅下跌。国内银行股受此情绪以及央
行突然实施的双率下调政策影响，也出现大幅度的下跌。招行及几大中资银行对所持雷曼债券的披露，进一步引发了
市场对银行外币资产质量的担忧。在此之际，汇金紧急宣布购买三大银行的计划。
评论：
. 以美元计价的债券投资占债券投资、总资产之比行业平均分别为7.9%和1.89%。
2008H 数据显示，国内银行以美元计价的债券投资占债券投资占比个体差异较大：中行此比例最高为25.4%、最
低的宁波银行不到1%。以美元计价的债券投资占总资产行业平均仅为1.89%，其中中国银行占比最高达到了6.8%、
占比最低的为南京、宁波等，尚不足0.3%。
. 预计各家银行将减持雷曼债券，预测该项减持损失额占08 年净利润之比平均约为0.6%。
根据银行已披露的雷曼金融债数据测算，该项债券投资损失额对上市银行08 年净利润负面影响很小；招行最高为
0.88%、工行最低为0.44%（建行目前尚未公布此项数据）。目前，债券市场上雷曼各等级债券流动性尚可，基本是有
担保券6 折、高等级债4 折、低等级1 折内。我们预计各家银行将选择减持，我们测算减持损失以上述交易价格为标
准计算。另外，从已公布的持有“两房”发行债券占比来看，最高的中行达106 亿美元、最少的招行仅为1.8 亿美元；
目前，美国次按相关产品整体覆盖率在10%左右。
各商行持有外币券种结构上，贝尔斯登倒闭后，商业银行对券种进行了调整，加大了无风险国债比例。因央行为
各商业银行核定了外汇资产境外运用下限，外币债往往是结构转换、未调回境内运用。由于无法得知银行债券投资中
各类机构发行规模的占比，我们暂时没有测算整体外币资产的潜在损失。
. 预计各家银行倾向于根据风险大小顺序减持美国金融机构债券，对未实现减持部分进行减值计提
我们预计各家银行出于风险控制角度出发，考虑到持有的其他金融机构债券（摩根、高盛、美林各券种）均可能
面临减值风险，将倾向于减持该类债券，对未减持部分将作减值计提，评价此等债券的风险指标依次可能是：可成交
现券价格、购买CDS（信用违约互换）的成本、公司股价的波动情况等。除此以外，外资行同业授信及交易若使用回
购形式，应不受影响。
. 预计美元金融机构债的减持损失和资产减记，银行将本着平滑利润冲击、逐步实施的原则，对单季度净利润影响
将比较有限。
因商业银行本身持有美国金融机构债规模有限，对流动性要求不高。减持规模与时机授权可能由各银行交易部门
抉择。但是，我们预计减持损失和资产减记可能将逐步实施，平滑利润冲击，对银行单季度影响有限。
维持行业“强于大市”评级，维持工行、招行“买入”评级。汇金宣布的购买三大银行的计划或许能激励投资者
的信心。
银行股在估值上基本释放了降息以及国际负面因素的压力，我们维持行业“强于大市”的评级，维持工行、招行
的“买入”评级。我们建议关注未来利率政策走势、银行资产质量变化趋势以及股价估值水平差异 相关研究报告下载：
 银行业重大事项点评—上市银行美元债券损失规模有限.pdf (191.09 KB)
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发表于 2008-9-20 15:00
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