[20080919]行业点评_证券_印花税单边征收短期利好券商股

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【内容摘要】：印花税单边征收直接降低交易成本，并利好券商股：我们判断，在单边征收后，投资者的交易成本将由原先的双边0.716%下降到0.616%左右，相对下降14%，可能会在一定程度上刺激交易活跃；同时，降低印花税起到了为市场节流资金的作用，有可能在短期内刺激市场上涨，为券商自营业绩带来改善机会，因此我们判断印花税单边征收在短期内利好券商股。
政策组合拳预期更加明朗，但市场对宏观经济的担心尚需逐渐消化：在前期陆续推出可交换债券、"双率"下调后，管理层再次对印花税征收进行调整，短期内政策出台如此频繁，堪比1994年。尽管政策组合拳预期十分明朗，不过也需看到目前市场的弱势格局在很大程度上是投资者对未来宏观经济悲观预期的体现，而次贷危机、金融机构破产清算等外部事件则起到了雪上加霜的作用。因此我们判断，如果市场对宏观经济的预期没有丝毫好转、后续没有持续的更大力度的利好（平准基金、融资融券、股指期货）推出，则印花税带动的交易量上升和市场强势可能仅仅是昙花一现。
短期内券商股有望强势表现，但仍需关注中小券商的估值风险：从净利润对成交额变动敏感性的角度看，国元证券弹性最大，其次为东北证券、宏源证券、光大证券、广发证券（辽宁成大）、海通证券、长江证券和中信证券。但需要指出的是，中小券商估值偏高，未来非现场开户正式推开后，市场占有率面临持续流失的风险，因此我们建议投资者在反弹过程中减持中小券商股。目前中信和成大都已具备一定吸引力，我们继续维持增持评级。