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三鹿奶粉事件对食品行业的影响
近日，“三鹿奶粉事件”引发了市场对中国食品行业产品质量担心，食品板块股票大幅下挫。
n 三鹿奶粉事件引发中国食品行业产品质量信任危机，乳制品行业陷入生产、销售困境。9月16日，国家质检总局公布了对乳制品行业产品阶段性抽样检测结果：包括蒙牛、伊利、雅士利等著名品牌在内的11省市22家乳企发现69批次含有三聚氰胺。此后，在蒙牛、伊利和光明等品牌企业的液态奶中也发现含有三聚氰胺。21日，香港食物环境卫生署在雀巢牛奶公司检出了三聚氰胺；新加坡农粮与兽医局日前发表文告证实，产于中国的大白兔奶糖也受到三聚氰胺污染。至此，“三鹿奶粉事件”已由“个别企业”、“个别产品”上升为中国食品行业产品质量信任危机。目前，乳制品行业陷入了生产、销售困境。生产方面，9月17日，国家技术质量监督部门向乳制品企业派驻质量监督人员，每厂2名（共5000多名）。所有批次原料、产品均有质检部门人员送到质检部门检验（工厂外），加长了检验时间（需要2-3小时才能有结果）。销售方面，涉及产品均已下架。预计乳制品企业四季度将出现亏损。
n 国家质检部门有可能对食品行业进行全面大检查。此次奶粉安全事件已被国务院定性为“重大安全事故”，食品安全已引起政府、社会的高度关注。我们认为：中国有可能掀起食品安全检查风暴。相关部门有可能对整个食品子行业进行安全检查。食品行业主要包括食品加工、食品制造两大子行业，食品加工包括粮食和饲料加工、植物油加工、制糖业、水产品加工、屠宰及肉类加工、盐加工、蔬菜加工等子行业；食品制造包括乳制品制造、糕点糖果制造、罐头食品制造、发酵食品制造、调味品制造等，这些行业均有可能发生食品安全事故。事实上，食品安全一直是中国食品工业面临的主要难题。中国食品生产企业众多。食品安全事故也层出不穷，如“苏丹红事件” 辣椒、“红心”鸭蛋等。食品质量保证涉及原料生产、加工、流通、包装等多个环节，尤其是原料生产—农产品生产—环节，环境污染、过量使用化肥、农药，以及饲料添加剂等，均可产生食品安全事故。政府监管主要在于加工环节，一般规范生产企业均能符合有关要求，但原料质量难以保证，也是中国食品生产产业链分割的弊端体现。
n 食品安全事故将加速中国食品行业整合进程。中国食品行业是一个充分竞争的行业。据统计：规模以上食品生产企业25359家，规模以下企业、作坊更是不计其数。此次食品安全事故，将促使政府加大食品安全监管，并陆续出台相关子行业产业政策和质量标准，提高产业进入门槛。相当部分食品生产企业将被“淘汰”，消费者更多地向规范龙头企业集聚。中国食品行业整合进程将加快。2008年5月29日，国家发改委发布了《乳制品工业产业政策》，目标是“建立确保行业有序发展的乳制品工业新机制”：发展奶类生产，提高乳制品产量（到2012年，全国人均奶类占有量达到42千克）；控制加工规模（2012年，乳制品加工能力利用率在75%以上）；整合加工资源，提升产业水平。积极引导企业通过兼并、重组，形成以市场为导向的合理经营规模，培育一批年销售收入超过20亿元的骨干企业。可以预期：中国乳制品行业面临产业链全面升级。
n 投资策略：暂时回避乳制品企业；长期增持食品行业龙头企业。我们认为：中国食品工业具有持续增长潜力。此次食品安全事故将促使中国食品行业整合，龙头企业仍有较大的增长潜力。但短期看，乳制品行业面临业绩下滑之现实，预计这种状况将持续3个月以上，建议暂时回避伊利股份（600887）、光明乳业（600597），增持双汇发展（000895）、三全食品（002216）。
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酒类板块异动点评：下跌创造增持机会
n 事件：（1）受谣言等影响，9月23日酒类板块暴跌。（2）9月23日晚上，中国酿酒工业协会发布关于“酒类产品抽查出现致癌物质传闻”的通报，声称近期国家质量监督检验检疫总局没有安排酒类产品检测工作；贵州茅台、张裕发布了澄清公告，张裕声明：公司所有产品在产销过程中，不可能产生或添加亚硝酸纳，更不可能含有亚硝酸纳；国家质监总局日前未对公司产品进行抽查。
n 结论或投资建议：（1）9月23日酒类板块大幅下跌与以下几方面因素有关：①港股蒙牛复牌当日暴跌60%，A股伊利股份、双汇发展等再次跌停；②市场对食品安全的担忧影响到了食品股的估值，进而间接影响到了饮料行业的估值，尤其是23日市场谣传酒类产品抽查出致癌物质时；③市场担心宏观经济增速放缓背景下酒的消费量和提价能力也会下降。（2）非理性下跌创造良好增持机会，建议逢低逐渐买入，未来12个月酒类龙头公司预期获得10-25%的超额收益。
n 原因及逻辑：（1）继7月、8月饮料行业跑赢申万A指9.2和3.1个百分点以后，9月至今跑输大盘3.6个百分点。经过最近的下跌后，我们认为酒类龙头公司的相对估值优势已开始显现。目前饮料行业的08PE为25.7倍，而整个市场是13倍，饮料行业的08、09PE倍数为1.98和1.68。当四季度市场开始关注09PE时饮料行业的相对投资价值并将体现。（2）市场担心下半年以及明年上半年酒的销售问题，我们了解的情况是：泸州老窖、贵州茅台、张裕等龙头公司三季度销售以及盈利仍会很好。
n 有别于大众的认识：（1）我们认为，未来12个月酒类龙头公司能获得10-25%的超额收益；（2）“牛市重势，熊市重质”，我们依然看好营销、管理、品牌突出的泸州老窖、贵州茅台、张裕等。 煤炭行业央企增持短评：短期利好不改需求向下维持中性评级
08年9月24日，中煤能源公告称，中煤集团增持公司股份4,049,947股，增持后集团持股比例由57.52%提高到57.55%；集团同时表示在未来12个月内，将继续在二级市场增持公司股票，累计增持比例不超过2%。受央企增持概念、国际期货大涨及近期矿难不断影响，中国神华及中煤能源带领板块领涨大盘，我们对此持谨慎态度，具体解读如下：
n 大股东出手意在稳定市场信心：长期而言，煤炭企业的重要竞争力来自资源保有量及持续获取能力；就国有重点煤炭企业而言，集团落实矿区采矿权后注入上市公司是较“经济”的做法。近两年，现金流丰厚的企业竭尽所能拓展资源触角（各大集团纷纷在新疆乃至海外开疆拓土）；而国家鼓励增持意见出台后，资源获取能力不强的煤炭企业，可能在PB<1或资源市值低于资源购买市价之时增持公司股票。此次中煤集团增持公司股票符合国家“支持增持，维护稳定”的初衷，政治影响重于经济实质；而选择在股价低于A股发行价格50%之时出手，也有利于稳定市场信心。
n 矿难频发影响小煤窑增产预期，但需求变化才是决定行业景气变动的根本：近期，山西、河南、黑龙江相继发生矿难，市场认为煤炭供求可能再度紧张。我们始终提示，7月份煤炭需求增速已经低于预期（火电及钢铁产量分别回落至6.1%、4.9%）， 8月份火电发电量增速降到1.89%，钢铁产量出现负增长；而奥运后“金九银十”行情不见火热，钢铁降价与库存上升伴生，需求下行风险继续加大。因此矿难只提供“交易性”机会，不创造行业配置时机。对供需各环节变化，我们将在10月初推出的煤炭专题分析月报中深入探讨，敬请关注。
n 原油、黄金大涨未必真正传导至煤炭：与原油、黄金国际定价属性不同，全球煤炭价格主要受中国供需影响。跟踪数据显示，中国煤炭消费量约占全球40%左右，而增量占到全球的70%以上（这一点与石油、黄金有本质不同）。我们看到在中国经济高增长的2003-2007年，全球煤价上了一个新台阶；而在07年年末及08年上半年的上涨中，国际煤价与国内煤价走势完全同步。之前我们总说国内现货与国际现货正相关，但闭口不谈“谁是因，谁是果”；而结合全球供需来看，中国因素确是近五年煤价上涨的真 “因”。在认同中国煤炭需求增速下行的基础上，国际煤价或继续向下调整。当然，在此只分析行业基本面，不讨论资金偏好。
n 现货价格仍将继续回落，维持中性评级：随着需求增速回落以及煤炭库存上升，我们预计未来三个月煤炭现货价格将继续调整，预计动力煤现货可能调整至800-850元/吨，跌价幅度为10%-15%，炼焦煤现货回落幅度可能在30%左右，但就动力煤合同价格而言，我们判断跌价可能性不大。在预期未稳阶段，维持对行业“中性”评级，不建议超配。
n 调整盈利预测假设后，西山煤电、大同煤业有估值优势：基于09年动力煤合同现货均价520元/吨（含税）、炼焦煤线性回落至1000元/吨的假设，我们调整了重点公司盈利预测。调整后，西山煤电及大同煤业分别是炼焦煤及动力煤中有相对估值优势的品种，建议投资者关注。
电力行业08年9月行业月报：发电量增速异常下降
n 发电量增速大幅度下降。08年1—8月份全国发电量为23229亿千瓦时，同比增长10.9%，相比1—7月的11.9%下降1个百分点，延续07年9月以来发电量增速下降的趋势。从单月数据来看，8月份发电量增速仅为5.1%，环比下降3个百分点。主要体现为8月火电发电量增速仅为1.8%，环比下降4.3个百分点，而水电由于节能调度等政策推动，发电量增速相比往年稳中有升。
n 经济放缓、电煤紧张与奥运三重压力。火电发电量增速的下降，除了因为今年水电多发以及07年1—8月基数较高外，更重要的是今年以来国际国内经济增长的放缓以及由于电煤供应紧张引起的非正常停机增多；此外，奥运因素使得高耗电行业生产的大幅度放缓也是重要原因之一。我们选取受此三种因素影响最大的广东、福建、江苏、浙江、山东、山西、河北、天津八个省份，计算得出其贡献全国火电发电增速下滑8.5%中的6.3%。进一步分析，主要受出口影响的江苏、浙江、福建、广东四省的贡献度为4.66%。沿海地区电力需求的下降是导致发电量增速下降的最主要因素。
n 重工业用电明显放缓，轻工业影响亦不容忽视。与分省分析类似，我们同样计算出了各个产业用电对于总体增速放缓的贡献度。工业，特别是重工业贡献用电量增速下降5.01%中的4.51%。不过轻工业08年以来月度平均用电增速低于全社会平均5.2个百分点，7月份甚至出现负增长，这个因素同样不容忽视。按照中国产业集聚度的理论，我国目前轻工业与重工业聚集度排名靠前省份恰恰是今年以来发电量增速下降最快的省份，因此我们分省和分行业的分析也得到了很好的相互印证。
n 发电增速下降幅度大于工业增加值增速下降幅度。四大高耗电行业在工业增加值中的占比要低于其在用电量中的占比10多个百分点，而08年以来多重因素带来高耗电行业生产的放缓对于发电量数据作用明显，同时由于第三产业和居民用电增速的下降，使得发电量增速下降幅度远大于工业增加值增速的下降幅度。
n 第二产业带动用电量增速下降的因素基本结束。统计发现，影响最大的第二产业用电增速08年以来始终低于全社会用电增速，但低于的幅度已经从最高的1.21下降到0.29个百分点，由其带动用电量增速下降的负面因素基本结束。
n 盈利能力趋势回升，维持“看好”评级。按照目前国内7.74%的五年期贷款利率水平以及约9%的股权成本，在权益资本20%、负债80%的电力项目杠杆比率下面，我们认为至少应回升到8%资本回报率水平，目前处于逐步向合理回报率水平回归阶段。在燃煤供需偏紧格局逐步缓和背景下，我们认为09年电力企业合同煤比例有望在今年55%基础上有大幅度提高，煤电联营也将逐步形成规模，我们看好整个行业盈利的逐步回升，维持对行业的“看好”评级。
国家基本药物目录初步圈定756种：基本药物制度推行有利于中标生产商
国家基本用药目录初步圈定756种，其中化学药430种，中成药326种。
n 基本药物：是指那些优先满足人们医疗卫生需求的药物，WHO每两年更新基本药物目录。
n 基本药物制度在中国新医改中将起着举足轻重的作用：公共卫生体系、医疗服务体系、医疗保障体系、基本药物制度是新医改的四项内容，基本药物制度是“人人享有卫生保健”的重要基础。
n 基本药物可能由政府“统购统销”，主要满足基层医疗。
n 基本药物制度推行有利于中标生产商：我们估计国有大型制药商在基本药物上都会有所斩获，初步推测申万重点公司可能涉及核心品种并对盈利有提升的化学制药企业是：华北制药（注射用青霉素）、东北制药（整肠生、磷霉素钠）、海正药业（表阿霉素）、双鹤药业（降压零号）、恒瑞医药（环磷酰胺）。中药企业是：云南白药（云南白药胶囊、云南白药散剂、云南白药气雾剂和宫血宁）、东阿阿胶（复方阿胶浆）、同仁堂（多个品种）、中新药业（多个品种）、广州药业（消渴丸、华佗再造丸等多个品种）、千金药业（妇科千金片）。 相关研究报告下载：
 华昌化工：首次公开发行股票上市公告书.pdf (382.58 KB)
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发表于 2008-9-24 10:06
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