美好时光已过（2）：资产风险上行，国际财务报告准则下的钉市损失显现；将交银香港加入强烈卖出名单
8月21日我们出于盈亏及不良贷款风险上行的原因将香港的银行业从具吸引力级别调降到了谨慎级别。我们对资产负债表及银行资产结构的进一步分析显示，账面价值（不仅仅盈亏）面临着压力。我们预测到年底之前还会出现更多的钉市（MTM）损失。这些风险反映了包括房地产价格进一步回落、抵押贷款拖欠问题浮现、信用市场不断减低杠杆比率及宏观/企业盈利压力上行在内的诸多问题。
在国际财务报告准则的体系下，核心盈利能力与借贷能力同等重要
在我们2004年9月的一份关于国际财务报告准则对亚洲银行业影响的报告中，我们认为国际财务报告准则下银行盈利数据的与经济周期相关性增强并不是件好事，并强调应将关注点转向核心盈利数据（不包括国际财务报告准则下的钉市损益）。当时恒生银行对此与我们有不同观点，如恒生银行认为钉市损益已经成为核心盈利的一部分，包括优化钉市损益在内的资产核心能力将成为与银行借贷能力同等重要的关键因素。
深入的资产分析：除恒生银行外，上行的风险/潜在的钉市风险普遍存在
恒生银行展现了其正在向优化资产核心能力的目标稳步推进：庞大的资产配置，较低的风险及最小的钉市程度。在这点上，香港其他的银行就显得要不利得多。
异常高的资产风险：汇丰银行（HSBC）和交银香港（BOC HK）首当其冲，东亚银行（BEA）和大新银行（DSBG）紧随其后
我们认为交银香港（BOC HK）、东亚银行（BEA）、大新银行（DSBG）和汇丰银行（HSBC）面临较高的资产风险，其潜在的钉市损失分别占其各自账面价值的8.8%、4.3%、4.2%和9.3%。
强烈建议卖出交银香港，对香港银行业持谨慎观点
我们强烈建议卖出交银香港，原因是其拥有的资产风险在行业程度最高以及钉市损失（占账面价值的8.8%）处于很高水平。我们将08/09/10财年的每股收益预测分别调降19%、34%和11%，同时我们将6个月的预测目标价从21港元调低至13.7港元（基于2008年1.5倍BVPS的预测）。主要的上行风险在于：钉市风险骤减，盈利反弹好于预期。 相关研究报告下载：
 香港银行美好时光已过(2)---资产风险上行，国际财务报告准则下的钉市损失显现；将交银香港加入强烈卖 (249.27 KB)
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发表于 2008-9-24 10:50
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