[20080916]深圳机场(000089)08年8月数据点评—运营数据下滑合预期，业绩提升看非航

深圳机场, 秦皇岛, 奥运会, 吞吐量, 北京

事项：
   公司公布08年8月运营数据。对此评论如下：
评论：
. 8月运营数据负增长。8月，公司飞机起降、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别为1.6万架次、171万人次、4.8 万吨，同比分别下降0.1%、6.5%、12.6%，其中，旅客吞吐量、货邮吞吐量降幅创近年来新低；1-8 月累计，三项指标同比分别增长3.5%、4.1%、0.9%。
. 8月业务量增速可能为年内低点。8月份奥运会在北京召开，上海、天津、沈阳、青岛、秦皇岛、香港6 个城市为分赛场，深圳往返于前6个城市（除香港外）的月航班量占深圳机场月航班总量的22%以上，当月业务量的继续下滑符合我们前期预测；奥运会结束后，我们预测9 月业务量增速将有所回升；同时，我们在前期报告中多次指出，四季度航空业有望迎来恢复性增长。
. 非航业务将大幅提升公司业绩。广告收入：08年4月初和6月底，公司分别签署户外和室内广告业务外包协议，从而实现广告业务的整体外包；根据协议，2008-2011 年，户外广告较2007 年增长13%、28%、59%、89%（即同比分别增长13%、13.3%、24.2%、18.9%），年均增长17.3%；而室内广告同比分别增长30%、50%、90%、60%，年均增长高达56.0%。我们按公司公告测算，广告收入将由2007 年的9800 万元增长至2011 年的3.75 亿元，年均增速达39.9%；广告净利润将由2007 年的6400 万元猛增至2011 年的2.7 亿元，年均增速更是高达42.8%。   我们在盈利预测模型中出于审慎原则，将2008-2011 年室内广告增速下调一半，即15%、25%、45%、30%，年均增速28.3%；预测广告净利润将从2007年的6400万元增长至2011年的1.58 亿元，年均增速25.3%。
   租赁收入：2007至2009年，公司每年将有30%的商业租赁面积到期，公司现已从新招标，预计新的租赁单价将增长约50%，加之新增1000 平方米商业面积，我们预测租赁收入、租赁净利润2011 年将分别达2.6、1.3亿元，年均分别增长13.8%、15.0%。
. 风险提示。业务增长低于预期；广告、商业租赁招标结果或履约情况低于预期；突发事件。
. 维持“买入”评级。随着租赁收入和广告收入的快速增长，2011 年两者合计净利润将占公司净利润的50.4%，届时市场可能会给予公司分类估值，从而提升总体估值水平。维持前期预测，考虑兴业银行赔款，08/09/10 年EPS 0.24/0.44/0.51 元。鉴于公司业内领先管理水平、机场业良好防御性，给予09 年20xPE，同时考虑香港机管局收购公司股权预期，给予10%溢价，目标价9.68 元，维持“买入”评级。