事件描述：截至9月15日，三鹿牌婴幼儿奶粉使临床诊断患儿达到1253名，其中2
名已死亡。另外，目前原料奶价格持续下降了5个多月，但是市场对后续的原料奶
价格走势仍有争议，我们将对原料奶价格走势做一个判断。
评论：1.三鹿毒奶粉主要怀疑是掺入三聚氰胺造成的，公安部门已依法对19名犯
罪嫌疑人进行刑事拘留，其中两名犯罪嫌疑人被批捕。已有17名犯罪嫌疑人初步向
警方供认了犯罪事实。目前，警方正在进一步调查取证。我们认为短期内可能会对
国产奶粉的销售产生不利的影响，相关的上市公司伊利股份和光明乳业的奶粉销售
也可能受此事件的影响。但长期来看，我们认为独立突发事件不会影响整个奶粉产
品行业的发展。
2.前期原料奶价格上涨的原因主要有四点：（1）国际乳品价格大幅攀升；（2）
国内原料奶生产成本持续上涨；（3）落后产能推动原奶需求；（4）先前原料奶低
迷的价格，使杀牛事件频发，奶牛数量下降。我们认为其中的原料奶供需问题是导
致价格涨幅的决定性因素。所以在分析未来原料奶价格时我们主要从供需角度观
察：（1）供给增加。由于奶价上涨，2008年上半年我国奶牛存栏数量同比增长了
8.3%，上半年奶类产量同比增长了11.5%。所以去年淘汰单产较低的奶牛从长远来
看是提高了奶牛整体的单产水平。（2）无序需求有望减少。发改委出台的《乳制
品工业产业政策》，对乳制品行业准入条件有了明确的规定，提高了行业的门槛。
政策规划到2010年减少落后产能250万吨，2012年减少600万吨。
乳品消费的旺季即将到来，原奶价格在需求增加的情况下，原奶价格会出现小幅
回升。不过由于饲料成本的可能下降，奶牛存栏量的上升，所以我们认为原奶价格
大幅上升的可能性并不大。
投资建议：关注行业龙头公司伊利股份。公司作为乳制品的龙头企业，下半年原
奶成本同比下降对公司利润回升有贡献。从明年开始，股权激励费用计提问题将不
会困扰公司业绩的表现。如果考虑费用计提，我们预计2008年EPS为0.29
元，2009~2010年分别为0.77元，0.92元 ，对应动态PE分别为23倍，19倍和16倍，
我们维持对公司的“增持”评级。
风险提示：（1）三鹿奶粉事件可能对行业奶粉销售产生不利影响；（2）大盘的
系统性风险。
相关研究报告下载：
 三鹿奶粉事件会对国产奶粉形成短期不利影响.pdf (304.93 KB)
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发表于 2008-9-24 13:31
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