商用车行业受益于经济增长和积极财政政策。
商用车市场中，轻型商用车竞争相对激烈，值得重点关注的主要是大型商用车（包括大中型客车和中重型卡车）和高端轻型商用车制造公司。
作为生产运营工具，重型卡车市场会随着国家宏观经济增长水平而波动。重卡产品约2/ 3用于公路物流，受公路货运周转量影响显著；另有1/ 3产品用于工程建设、矿山采掘等，受固定资产投资增速影响较大。在宏观经济稳定增长，固定资产投资增速维持高位，相对宽松积极的财政政策下，重型卡车等商用车产品将稳定快速增长。
...基于中信宏观组对09年宏观经济预测，我们认为商用车需求增长的驱动力量依然强劲。
根据中信证券研究部宏观、策略小组的预测，08、09年国内固定资产投资增速分别为26％、22％，不会发生大幅下滑。近期财政政策已经变得积极，特别是在雪灾、地震、水灾之中及灾后重建方面，增加了许多额外支出。积极宽松的财政政策以及大规模基础设施重建，为重型卡车市场09年的增长奠定了良好基础。基于宏观组的预测，交通运输行业对08、09年全国货运周转总量增速的预测分别为15.7％、12％。
尽管重卡行业基数较高，但基于投资依然稳定较快增长，公路货运周转量维持高位，我们预测09年重卡市场增速在10％左右，高端重卡市场增速在15％左右。
...四季度重卡增速将回升，高端重卡需求将持续较快增长。
近期宏观经济压力较大，大型商用车又受到今年7月1日执行的国三（相当于欧三）环保标准影响，三季度市场销量有所下降。从销售数据看，重型卡车7月销量显著下降，8月呈一位数下降，预期9月基本持平。根据我们近期在北京、沈阳、郑州、济南、上海等地的调研以及与相关公司的沟通，以斯太尔平台为主的高端重卡市场9月超越预期可能性较大。中国重汽集团销量有望在1.1万台左右，而潍柴动力发动机产销有望达到约3万台，接近上半年繁荣期月度销量。
实际上，三季度高端重卡市场的销售情况超越多数卖方研究员的预期。这反映了上半年高速增长的主要驱动力量是经济基本面的需求，环保标准提高导致的提前购买相对较少，与我们的判断相符。过两个月的等待期，消费需求再次转旺。预期四季度重卡市场同比增速仍然较低，但较三季度将显明显回升，其中，高端重卡需求将持续较快增长。
我们预期08年重型卡车销量57万辆，同比增速16%。
...大中型客车即将进入销售旺季。
大中型客车预期9月销量基本持平，四季度即将进入行业销售旺季，销量将有明显增长。宇通客车四季度销量将显著提高，我们预期全年销量仍有望达到3万台左右。金龙客车今年相对稍弱，但四季度销量有所提升亦有望实现。
...商用车行业市场竞争状态良好，有利于维持稳定的盈利水平。
从市场竞争结构看，商用车的市场竞争环境显著好于乘用车子行业。商用车市场竞争格局明朗，少数几家主流企业占据了行业一半以上的销量。良好的市场竞争结构有助于商用车企业维持稳定的盈利水平。
重型卡车领域，中国重汽、一汽集团、东风汽车、福田汽车、陕汽集团等5家企业占据了行业80％以上的市场份额。
大中型客车领域，"一通三龙"（宇通客车，厦门金龙、苏州金龙、厦门金旅）占据了行业近50％的市场份额。
...行业评级及投资建议。
经过几轮市场调整，商用车估值水平目前普遍偏低。结合估值水平和发展预期，我们建议重点关注高端重卡领域的中国重汽、潍柴动力，以及大中型客车领域的宇通客车。
...风险提示：
行业面临的主要风险是宏观经济大幅下滑，海外政治风险导致产品出口不达预期等。 相关研究报告下载：
 商用车行业跟踪报告—高端重卡需求依然强劲.pdf (205.08 KB)
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发表于 2008-9-25 14:48
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