[20080910]美国市场投资组合策略-------预测盈利+每股盈利的高点与低谷

利润预测, 金融股, 金融业

盈利周期（第一部分）：预测盈利
上调2009 年每股盈利至87 美元以反映14%的增长
我们将2009 年标普500 指数每股经营利润预测上调了4 美元至87 美元，并将我们的2008 年预测下调了2 美元至76 美元，意味着14%的同比增长。
金融业的亏损掩盖了101 美元的核心盈利
金融股的冲减和拨备使2007 年每股盈利下降了10 美元，我们预计将使2008 年和2009 年每股盈利分别下降21 美元和14 美元。2008-2009 年增加的11 美元每股盈利中7 美元来自亏损的减少。随着不明朗因素变得清晰，我们认为市场将逐渐重点关注2009 年101 美元（计入亏损前）的盈利能力而非87 美元（计入亏损后）。
周期性放缓损害了盈利增长
我们新的宏观经济行业模型显示，金融和可选消费品的放缓应会在2008 年底和2009 年初波及其他周期性行业。我们对2009 年所有周期型行业的预测远低于市场自下而上的盈利预测。
主要风险：GDP 和房价；原油重要性降低
我们的预测面临的最大风险是金融行业的拨备水平。我们认为2009 年每股盈利的合理预测范围为82-90 美元。GDP 放缓幅度大于或小于预期是一项重要的风险因素，而原油价格的影响程度有所下降。
<<高华证券.投资策略研究报告.美国投资组合策略.盈利周期（第一部分）.预测盈利.pdf>>

盈利周期（第二部分）：每股盈利的高点与谷底
标普500 指数自1970 年以来的第六个周期将结束
企业利润往往每5 年增长一倍，然后在下一年减少15%。从2007 年6 月以来，标普500 指数成分股的利润已经下降了21%，意味着1970 年以来的第六个盈利周期将结束。
股价 vs 基本面：市场首先触底
从历史上看，股市通常在企业利润触底4 个月前见底。我们的分析证实了人们的普遍观点，即市场预计基本面正在改变，并不再只关注近期的疲软。与之类似，标普500 指数通常在企业盈利实际下滑两个月之前就开始下行。
当前周期：市场预计每股盈利大幅增长
市场的自下而上预测为2009 年每股盈利增长26%。我们对如此乐观预期持怀疑态度。我们根据自上而下分析得出的87 美元的预测较市场预测低17%。金融股的盈利及其可能进行的进一步冲减仍是预测2009 年标普500 每股盈利的主要不确定因素。
我们的观点：在第四季度寻求买入时机
市场通常会在企业利润触底4 个月前见底。我们认为标普500 指数的盈利将在2009 年第一季度达到谷底，这意味着在2008 年第四季度可能蕴含着买入机会。