[20080909]航空机场08年中报业绩回顾及7月数据点评—防御功能显现，静待拐点到来

. 主业利润：机场稳步增长，航空公司亏损增大。1H08，上市机场公司净
利润合计9.0 亿元，同比下降32.9%；若不考虑上海机场（特殊原因导致
净利润大幅下滑）及深圳机场的一次性赔款，则净利润同比增长23.5%。
上市航空公司净利润合计25.0 亿元，同比增长45.0%；扣除汇兑收益后，
主业净利润-30.9 亿元，同比增亏24.8 亿元。
. 7 月运营数据分析：机场业务量增速回升。受宏观经济下行影响，尤其是
受到北京奥运会、四川地震等偶发因素的严重影响，7 月，机场行业飞机
起降、旅客吞吐量、货邮吞吐量同比分别增长2.8%、-0.02%、6.6%，增
速略有回升。航空公司行业客座率为74.9%，同比大幅下滑4.0 个百分点；
ASK、RPK 同比分别增长2.6%、1.6%，增速环比有所回升。
. 行业未来展望。待北京奥运会和残奥会成功落幕，我们预测行业增速将在
3 季度触底，4 季度将迎来恢复性增长，09 年增速有望升至两位数。目前
正处于行业自下而上的中期拐点。机场既能分享业务量增速的回升，又得
益于非航业务管理模式变革和特许经营深化，令非航业务成为强大的利润
增长点。航空公司则受高油价和票价水平的不确定性，导致08 年主业出
现行业性亏损，加之人民币升值步伐减速，09 年业绩仍面临极大压力。
. 风险因素。行业需求持续低于预期；国际油价持续上涨；突发因素。
. 行业投资策略：买入机场，观望航空。自从我们6 月中旬推荐以来，机
场行业指数显著跑赢大盘。在弱市下，机场板块良好防御性得到市场认可，
广告、商业租赁等非航业务利润的快速增长将提升公司估值水平，维持行
业“强于大市”评级，建议重点关注深圳机场、上海机场、厦门空港；对
于强周期的航空公司，短期仍有风险，维持“中性”评级，建议继续观望。