1、“双率”下调，长期效应需后续政策支持
此次“双率”齐降的货币政策调整,是中国央行近6年来首次下调贷款利率,近9年来首次下调准备金率。对于这一事件，各机构观点存异。但多数机构认为，“双降”的实际效果可能有限。
油价下跌反映了需求下滑一样，政策放松也从一个侧面说明经济处于下滑趋势。8 月份的数据也显示了国内宏观经济的下行趋势。（南方）贷款利率的下调是当前货币政策在保持连续性、稳定性同时的适度微调。这次调整是(货币政策)结构性的调整。调整会释放一定的流动性。但考虑到六家最大的全国性商业银行的存款数量占到全国存款数量的大部分，因此本次差别下调所能够释放的资金余额也将是有限的。尽管这是贷款利率近年来的首次下调，但尚不能成为判断央行货币政策发生根本性转向的信号。（长城）这些政策或者政策预期合在一起，可能会带来一波政策刺激下的股市反弹行情，但我们不预期政策刺激会扭转经济方向，未来四个季度仍将是压力最大的时期。（华安）
万家基金认为，双松的政策意味着政府在货币政策层面上放弃了对通胀的控制，转而利用扩张性政策刺激经济增长。经济增长已经超越通胀成为政府最主要的目标。如果采用双松的政策组合，意味着中国经济增长已经到了需要强力政策刺激才能持续的地步。CPI逐月下滑但这是政府行政控制下出现的通胀趋势改变的假象；PPI已经连续两个月在两位数的高位徘徊这已经比世界上大多数国家高很多，PPI与CPI的传导机制始终存在，中国未来通胀堪忧。（万家）
宏观政策的转变并不等于经济运行趋势的立刻转变，经济基本面的好转需要政策的不断累积。而从目前情况看，在投资方面，PPI仍未开始下行，这让我们很难预期宏观调控政策会全面放松，因此投资的上行周期短期还难以判断；在出口方面，全球经济的减速下行、国内劳动力成本的上升，以及持续累积的本币升值压力，令出口增长的难度很大；而在消费方面，资本市场下跌引发的财富缩水效应势必会减弱消费增长的动力，况且消费对中国国民经济增长的贡献有限。由此看，现在就判断宏观经济已经见底为时尚早。（银河）
货币政策的“保增长”目标突显：无庸置疑，此次央行“两率齐动”表明从紧的货币政策告一段落，货币政策的天平开始向“保增长”倾斜，但我们认为，货币政策并没有全面放松。（交通银行）长期效果需后续政策支持。
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2、美国经济告急，触发注入流动性救市
²前日在雷曼兄弟清盘引起金融市场大震荡之时，美联储已首选向市场注入流动性而非紧急减息；因为在信贷紧缩的时候，减息的效果是大打折扣的，而有针对性地向市场提供流动性则更加有效。而且惮于通胀由PPI向CPI传导，由总体通胀向核心通胀传导的风险，美联储也不会贸然进入减息周期。（农银汇理）我们认为，本轮金融危机的问题已经不仅仅是次贷本身，而是房地产泡沫的破裂以及过去几年美国金融机构普遍采用的高杠杆率。（农银汇理） 美国金融市场动荡升级，雷曼、美林两大投资银行或申请破产或被收购，促使中国政府认为外部环境恶化超过预期，加之对于中国经济增速下滑过快以及房价下跌带来风险的担心，（万家）或许是国内超预期调息的原因。虽然欧美国家一系列的拯救措施正在逐步消弭次贷危机的负面影响，但不时传出的金融机构破产消息，仍然让投资者对彻底度过危机心存疑虑。更为重要的是，最近的一系列经济数据显示美国经济仍然在次贷泥潭中挣扎。领先指标的再度下滑无疑增加了人们对美国经济是否将陷入衰退的疑虑。（银河）
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3、股市利好出台，债市或临短期调整
随着股市回暖，大量资金将从债市撤出，前期涨幅较大的公司债品种将可能受较大影响，不同信用水平公司债信用利差不断扩大，流动性风险是短期面临的最大风险。（博时）受长假临近影响，预计本周资金面继续维持紧张局面，在这种背景下，预计短期市场会面临小幅调整压力。（光大保德信）随着股市的反弹以及短期资金的供需不平衡，债市短期内的修整也是正常的。（国海富兰克林）节后可能有所好转。本周一年期投标利率若维持不变，短期利率将有望逐步企稳。（博时）
近期债市的大涨已经累积了一定的风险，最新公布的8月份的PPI虽然比7月份只提高了0.1个百分点，但仍然对债市形成了一定的压力。（国泰）上周的后两个交易日，交易所债市从高位回落，前期的连续上涨进入到调整阶段。上周央行继续在银行间市场净回笼货币1680亿元，银行间市场的资金面在下半周有所趋紧，再加前周五股市强劲反弹，银行间债市亦有明显的调整。
自央行宣布下调存款准备金率和贷款基准利率后，债券市场又经历了大幅上涨。但是，后续市场资金面可能呈现一定的压力，四季度市场到期资金量较小，短期内动荡的金融市场中，股市走势增加债市不确定性，债市短期内可能进行调整，债市投资宜审慎。 相关研究报告下载：
 资金面制约，债市或临短期调整.pdf (341.06 KB)
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发表于 2008-9-26 09:54
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