[20080908]景气有望延续，把握分化征兆――银行业08年中报综述

收益率, 银行业, 定价权, 上市银行, 所得税率

上半年景气度继续提升：上半年各上市银行的净利息收益率大幅提高，净利息收
   入同比增长30%；非利息收入也大幅增长92%。而成本收入比和信贷成本仍控制在较
   低水平。加上实际所得税率的下降，使归属母公司的净利润实现68.55%的增长。
     盈利能力有望保持在较好水平：我们综合考虑了活期存款的定期化，生息资产结
   构调整，贷款定价权的提升等因素，认为未来银行业整体净利息收益率将难以继续
   提升，但仍可维持在较高水平。此外，成本收入比、实际所得税率继续下降的空间
   有限。但资产规模的平稳增长，非利息收入的增加，拨备的小幅释放仍能使银行业
   的盈利保持在较好水平。预计2008年全年净利润增长约55%，2009年净利润增长近
   20%。
     主要风险因素分析：存款定期化、经济滞胀风险将分别对银行的净息差和资产质
   量构成压力。我们认为1%的存款定期化将提高存款平均利率3个基点，进而使2009
   年的净利润下降约1.1%。而信贷成本每上升1个基点，2009年的净利润将下降约
   0.33%。我们认为已经对资金成本和信贷成本做出了较保守的估计。而2009年信贷
   成本超过0.80%，使净利润增速慢于12%的可能性不大。
     投资建议：总的来看，我们认为银行业的盈利能力有望保持在较好水平。目前上
   市银行2008年的PE和PB分别为11.1和2.2倍，估值仍具有吸引力。维持银行业的“增
   持”评级。同时建议把握银行业绩分化的征兆，以净息差和资产质量两大主线选
   股。我们继续推荐招商银行和交通银行；而城商行中，我们建议关注解禁压力释放
   后的北京银行。