今年6月的CFA二级成绩刚出来，我5A3B2C顺利通过。这个成绩比那些大牛们还相差甚远，但我也不认为这是个低空飘过的分数。两个C分别是Quantitative和FixedIncome，都是权重最小的（今年的FixedIncome破天荒只出了一个itemset），5个A里面却包括了Equity和FSA这样权重很大的科目。根据权重来安排复习计划很重要，我考一级的时候就是这个战略，最后是以6A4B的成绩通过的，6个A里面依然包括着Equity、FSA和Ethics这些大权重topic。但无论怎么复习终归还是有些点复习不到或者考试时候忘记，这是难以避免的，既然70%就可以通过，另外30%就要合理挥霍一下嘛。
为了攒人品和为后来者提供一些建议，我把我复习每一个topic的经验分享一下。首先介绍一下我的学术背景：美国综合排名60位左右的大学经济学本科毕业（辅修数学和金融），现在在综合排名40左右的大学读金融研究生。我在大学的时候修过几门金融的课程，但是真正把所有知识体系梳理清楚和对金融有清晰认识是复习CFA一级的时候。一级虽然难度不高，但是知识点体系庞大，通过一级可以为以后的金融学习奠定一个很好的基础。我正式开始复习二级是三月初，时间比较充裕，但如果你上班上课很紧张的话我建议从年初就要开始准备了。
Ethical &Professional Standards Ethics的面孔在所有topic里面既熟悉又陌生。熟悉在那一条条一级就已经考过的道德准则，陌生在做练习题的时候照样一题题地做错。Ethics比一级多加了一个Softdollar standard和Research objectivity standard, 看似仅仅是对道德准则中两条小准则的延伸，字面的表达也很好理解，但是无奈做题就是做不对。这部分我建议一开始看一遍notes心里有个大概框架以后就完全回归到原版书上来，把所有的例子都吃透，而且不要拖到最后才开始看ethics，要从很早就对这一部分加强敏感度，考试的时候才能比较好的发挥。Ethics也是我认为真实考试中最接近mock和sample的topic之一，无论是题目的长度和问法都很像。我这部分掌握的不是太好，复习的时候每个itemset都平均要错一半，所以考试的时候我的目标是就是错一半下。最后成绩出来在50%-70%的区间里面我已经很开心了。真题中Softdollar standard和Research objectivity都有考到，考得不是特别难，但有些陷阱。原文中的每一句话可能都能左右答案的选项，考试的时候多花点时间做ethics是值得的，而且一定要按照考试顺序第一个就做ethics，因为刚开考脑子最清晰。很多考生把ethics放到最后去做，我觉得很不明智。
Derivatives 衍生品这个部分知识结构很清晰，就是介绍了最常见的几种衍生品的估值问题。大家都说这一部分很难，那是因为很少有人真正实际操作过衍生品，有些衍生品也不是我们这些P民有资格碰的，所以学起来很抽象。这一部分最重要的是理解，不要死背公式。比如swap的估值，死背公式永远不可能让你做起题来得心应手，理解了才是关键。原版书里面Derivative这一个topic出了很多练习题，而且不少题都是在重复同一个知识点，就是要让大家真正去理解而不是死背公式。衍生品里面的公式很多很多，貌似是所有科目里面最多的，但是其实真正需要背的没几个，其他的公式一旦理解就完全不是问题。最后要提的就是Black-Sholes模型，这次考试竟然出现了基于BS模型的计算！这令人很费解，我做了所有的mock、sample和课后习题，印象中没有一道是考BS模型的计算，但真实考试却真的考了！！除了脏话我无话可说。
Economics 经济学这部分在2013年做了较大改动，把汇率问题放在了重要的位置上，这就让我们复习起来重点很明显，就是搞定第一个reading。汇率问题虽然很长很繁琐但是真正考题不难。我要强调的一点是，看原版书，不要看notes。Notes讲的很不好，而且很多考点没有涵盖到。比如taylor’srule，这是经济学比较核心的几个公式之一，notes竟然没有讲，但是考试真考了！幸亏我在经济学上有一点基础要不然也招架不住。经济学每年只有一个itemset，如果大家时间不充裕也可以只抓重点，不必拘泥于细节。6道题里面会有一两个是很细节的考点，但是错了也无伤大雅，多把时间留给权重高的部分吧。
Equity Investments 权益投资这一部分只讲了一个东西：估值。每一个reading介绍了一种估值类型。所以这一个topic整体思路很清晰，把每一个类型搞懂就行了。Equity里面的计算量很大，考试的时候比较花时间，而且很容易碰到那种怎么算都算不出来的题。真正考试的时候我就碰到几道，以为自己的计算天衣无缝但是还是和答案中的任何一个选项都不沾边，这几道题花了我很久的时间，最后好像还是无计可施地蒙了几题。Equity这部分真题和mock差别也不是太大，就是题目稍微短了一点，题干稍微清晰了一点。Equity和FSA里面的考题都是所谓的“主流考题”，很少出细枝末节的知识点，这是比较nice的。FCFF和FCFE的那一串公式肯定会考，MultiplesApproach里面各种乘数的优缺点也肯定会出现。Equity和FSA需要拿出同样的重视程度来，因为这两个部分几乎占了整个二级考试的一半，把这两个部分做好了是成功通过二级的关键。我很幸运Equity拿到了A。
AlternativeInvestments 其他类投资今年考了两个Item Set, 题目中庸。复习这一个部分要着重两个问题，第一个还是要搞清楚知识体系的逻辑框架，第二个要搞清楚terminology。像PE这一章如果不搞清楚知识框架会觉得每个问题都很分散，但是如果脑子里有个脉络，所有考点很容易串联起来。Terminology的问题也很容易解决，多看多背就行了，没什么技术含量。什么tag-along,drag along啊，non-compete clause这种东西根据字面意思也不是特别难记（考试真考了）。最后就是Hedgefund，HF里面介绍了很多常用的对冲方式，要记住每一种的特点和适用条件，还有HF的几个bias（考试有考）。总之这一部分概念比较多，计算都比较简单，无非就是算算caprate和VC的那几个round，金融里面的估值模型就那么几个，其他类投资里面无非就是换个名字，换个资产而已。今年还考了一道风险投资中的adjusteddiscount rate，这个考点很小，mock和sample也很少涉及，可以看出CFA协会有多么阴险了。这个考点我考试的时候完全不记得，考试时候随便填了个答案。
Corporate Finance 公司财务的部分最重要的就是Capitalbudgeting和Capital Structure，
Governance考试可能会涉及一两个小题，比较简单。对于budgeting和structure，还是搞清逻辑，不要死背公式。总体来说我觉得这部分不难。考试一般情况下会出现两个item set, 上午下午各一个。
Financial Reporting& Analysis 显而易见FSA是重点中的重点，所有的LOS都应该搞清楚。开始二级的FSA之前要先把一级的FSA相关内容再系统复习一遍。Long-livedasset 和Inventory的知识点其实一二级差别不是特别大，稍微增加的那一点难度在于，二级不再是就题论题，而是放在一个itemset里面需要你整体考虑顾全大局。二级FSA最难的部分就是pension和inter-corporateInvestment，这两个部分考试肯定会考，所以必须全部掌握，包括细节。Multinational的那个章节很简单，只要搞清楚用什么method和用什么汇率，基本不应该出错。FSA的原版书是重中之重，notes基本可以忽略，因为有的时候它经常自己都不知道自己在说什么，还经常前后矛盾，严重不推荐。FSA的原版书练习题也要做透，而且每过几天就要拿来重新做一遍，我保证你每一次做都有新的理解。FSA的最后一个session整合了一些一级和二级的内容，特别是最后那个Integrationof Financial Statement Analysis Techniques很好的总结了一二级的一些重点。原版书上这个部分的习题出得非常好，很综合，对于加强理解有很大的帮助，也建议大家多看几遍。我在考试之前基本隔一两天就会温习FSA上的原版书习题，保持做题的手感。另外，等大家做mock和sample的时候，千万不要被上面FSA部分的难度所吓倒，我记得我做2011年和2012年mock的时候都快崩溃了，自认为掌握了的知识点其实根本没有，一片一片地做错，惨不忍睹。没关系，只要搞清楚每一个问题的出题思路和出题点，完全搞清楚对应的知识体系，做完两套mock之后对FSA这部分讲是个质的升华。真正考试的FSA要简单多了，4个itemset，一个pension，一个inter-corporate，一个asset与inventory的组合，还有一个multinationalOperations。所有的题目计算都不超过两步，尤其是Multinational Operations我几乎只用了七八分钟就搞定了，都是简单的汇率相乘，而且做完就觉得肯定对。真题难度远远低于所有模拟，我和我的小伙伴们都惊呆了。这送上来的A不拿白不拿，而且权重大着呢。
Fixed IncomeInvestments 固定收益我拿了个C，貌似没有给经验的资格。考试的时候考的全都是细枝末节，ABS，MBS那些“重要考点”都没怎么考。但是我们也不能期望CFA每年都考得这么另类，重点的地方终究还是要牢牢掌握的。原版书里面固定收益的练习题非常多也非常好，每一个题都对应了一个知识点，如果都搞明白应该不成问题。幸运的是固定收益只考了一个itemset，我搞砸了也影响不到大局，但是一般情况下这部分是要考两个itemset的，需要引起足够的重视才行。
Portfolio Management 投资组合管理里面涉及了很多投资领域的经典理论，马克维茨和CAPM在一级的时候都有讲解过，二级的时候更多了综合的比较和深度探讨。这个topic的模型概念非常多，每一个模型背后都有自己的优势，所以建议大家多横向比较各种模型的特点，不要独立去一个个看待。投资组合管理是我觉得所有topic里面知识点数量最少的，但是要全面地掌握却很不容易。最后一个reading稍微讲解了IPS的planning阶段，也是为三级打基础用的。这一部分很好理解，但需要做很多的题目才能真正熟悉，总体来说也是体力活。
Quantitative Methods 数学这部分我很尴尬。我是经济本科出身，计量经济学在大学的时候就系统地学过，而且难度要大得多；做模考的时候这一本分我也基本没错过，但是考试的时候却很多不确定的。最后成绩出来也竟然是个C。原本以为最有把握的部分拖了后腿，弄得我很纠结。所以我的经验是：千万不要满足于模考上那些问法，那些模考中每个Quantitative的问题都大同小异，做对了并不代表真正理解了。还是多做一些原版书上的题吧。我这部分比较轻视所以连原版书都没怎么碰，最后吃了个教训。希望大家不要犯我这个错误。大学里学的计量经济学不一定可以搞定CFA具有特色的出题方式，Mock和Sample再简单也不要以为真正考试就很简单。
关于考试和其他 今年考试的难度上我觉得比较大起大落，上午的前半部分我觉得有一点难，但最难的是下午的后半部分。做完下午的题我觉得这次通过无望了，但事实证明我们对于考试的印象总是那些对于难题的纠缠，却总是忘了其实我们也做了很多很有把握的题。所以考完不要紧张，静静等待结果就好了。但是基于考试每一半难度的严重不均等，如果你花了一个小时就做完了五个itemset, 千万不要掉以轻心或者慢慢悠悠地去喝凉白开，剩下的一半很有可能要让你纠结很久，一道小题算上十五分钟是非常有可能的。
我一级和二级都是在芝加哥的McCormick Place考的。这是个巨大的国际会议中心，非常富丽堂皇，奥巴马曾多次在此演讲。监考的都是黑人，收发考卷的速度特别慢（今年考完之后等了最少45分钟他们才把试卷收完），但是他们都很友善，不像是在监视你，不会给你压抑感。考试中心很冷，这也是很多考友感受到的，带件外套，穿条长裤吧，尽量不要让这点外部因素影响考试的发挥。
关于CFA这个东西的作用我不想过多去解释。不想考的人可以有一万条借口说服自己不考，想考的人可能就因为一个信念就走上了这条奋斗的路。我记得考一级的时候考场里还是清一色年轻大学生模样的考生，但是二级考试就有很多大叔大妈级的人物了，非常励志，还没开考的时候我就对自己说，CFA这条路我一定要坚持走完。我很幸运地在一年之内通过了两级，现在二级的成绩刚出，我却已经要准备报名明年的三级考试了。我觉得这几年的考试并不只是一个拿到CFAcharter的过程，更是对自己进行升华的一个人生阶段，希望和我一样的广大考友们都能顺利通过考试，早日成为CFAcharterholder！ | 
发表于 2013-7-26 13:00
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