[20080926]电力行业2008年9月跟踪报告—亏损收窄趋势确立，幅度难料

电力行业

投资要点
. 电力增速再次骤降，剔除奥运因素后宏观回落影响显现。1~8月全社会用
电量同比增10.2%，累计增速环比降0.7 个百分点，同比降5.0 个百分点。
全国发电利用小时同比累计降116 小时，降幅3.5%，其中火电降151 小时，
降幅4.2%。8 月当月用电增速仅5.4%远低于7 月7.7%，华北、华东和两广降
幅较大，剔除奥运因素后月环比仍下降1.9 个百分点。
. 需求回落导致电煤库存大幅回升，国内低热值煤和国际煤价走弱。由于8
月火电发电量增速仅为1.8%，加之煤炭生产增速回升，导致电煤库存环比上
升42.5%。与此同时秦皇岛港煤炭库存也达到创纪录的873万吨，且其中低热
值煤比例增加，这也导致低热值煤价环比下降约7.6%。
. 预测火电业绩3 季度触底，4 季度回升至1～2 季度之间水平。8 月20日，
发改委再提上网电价约0.02 元/kWh，在合同煤与市场煤各占50%的假设下，
我们模拟火电3 季度业绩将较2 季度更差，4 季度亏损收窄至1～2季度之间
的水平。
. 行业风险：全社会用电需求增速回落趋势明显；如果煤价、电价未能继续
反向调整，09 年火电仍将亏损。
. 暂维持行业“弱于大市”评级。用煤旺季即将到来，“矿难”后小煤窑复
产速度却缓慢，4 季度煤价走势以及火电减亏的不确定性仍然很大；从估值
上看，目前火电重点公司的P/B 水平在1.8～2.2 倍（按10%合理ROE推算对应
的P/E 水平在18～22 倍），基本处于长期合理水平，故仍维持行业“弱于大
市”评级。