n 《收费公路权益转让办法》近日公布。该办法将于2008年10月1日起施行，主要是为了规范收费公路（包括政府还贷公路和经营性公路）权益的转让行为。
n 政府还贷公路权益的转让重新开闸。新的转让办法使得政府还贷公路的收费权益得以重新可以转让，政府还贷公路也因此可以转为经营性公路，为各公路经营企业未来进行外延式收购提供了更多的可能性。
n 部分条款利好于公路上市公司收购。（1）政府还贷公路转让时可延长5年收费期限，收购时有获得较高回报的基础，也将成为地方政府通过转让政府还贷公路的动力；（2）政府还贷公路转让时采取公开招标的方式，使各上市公司在跨省收购非大股东路产时可能避开黑箱操作、不公平竞争的现象；（3）收费时间已超过批准收费期限2/3的不得转让，可能会促使地方政府加快对一些快要超过2/3收费期限的路段的转让进度。
n 部分条款可能会成为公路行业的风险。（1）政府还贷公路转让时采取公开招标的方式，在对各上市公司开放外省路产收购的同时也为其收购大股东还贷公路资产引入了竞争者，收购价格可能出现上升趋势；（2）政府随时可以公众利益为由回购路权，增加了未来公路经营企业的政策风险，不过我们判断除了转让过程出现问题的路产或如机场高速等市政道路之外，一般收费公路权益被政府收回的概率并不大。
n 新办法对行业中性偏利好。虽然公路权益是否转让给上市公司最终还是取决于地方政府的意愿，行业内不太可能因此出现一波新的并购浪潮；但是一些路权确实可能因此加快转让进度。我们预计可能从此办法中受益的是山东高速、赣粤高速和皖通高速。
(分析师：周萌)
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基金行业受股市下行周期影响将逐步加深——基金08年半年报分析
n 结论或投资建议：2008年中基金整体亏损1.08万亿，创下历史纪录，但其中净利润亏损仅占到11%，也就是说在这个大面积亏损下主要是以浮亏形式存在。今年上半年股市的单边下跌使得基金采取持股不动操作遭受的损失更大，已兑现部分亏损较少，而未兑现持有部分则是亏损巨大。
n 基金资产规模的缩水直接导致基金管理费和托管费下降，整体上2008年上半年基金公司共收取管理费达187.94亿元，较2007年末的281.43亿元减少93.49亿元，减少比例达33.22％。托管费方面，各托管行所得托管费大幅下降，且托管费的整体下降幅度超过基金管理费的下降幅度。
n 在基金投资者结构中个人投资者仍是主力，但与去年底相比个人投资者在股票基金等高风险产品上占比有所下降，人投资者占比增加的基金类型是封闭式基金、债券型基金、货币基金和QDII基金，其中封闭式基金和债券型基金占比提高较多，其余基金类型比例变动较小。
n 今年上半年基金的佣金贡献量接近去年全年的一半水平，但由于07年下半年成交量远超上半年成交量，所以今年上半年股票交易量同比上升，但环比有较大下降。今年上半年基金的股票周转率大幅下降，且各类型基金的交易活跃度接近。与前两年牛市环境相比，封闭式基金的换手率变动不大，但开放式股票型和平衡型基金的换手率下降较多。
n 基金净买入个股以二线蓝筹股为主，重点布局在煤炭、铁路以及部分消费品，而卖出量最大的个股主要是大盘蓝筹股。
n 原因及逻辑：在基金利润出现较大亏损时基金的净利润并没有大幅亏损，这说明基金的浮亏较大，基金的未来收益状况与股市关联度加大，如果股市反弹则基金浮亏会大幅缩小，但基金资产深套其中要实现盈利已经不可能。在股市下行周期中与基金业息息相关的管理费、托管费以及佣金等都大幅下降，但今年上半年基金赎回并不严重，使得这些费用还没有出现大的波动，但后期会逐步加深。基金投资者个人投资者占比较高也分散了基金被集中大规模赎回的风险，从个人投资者与机构投资者占比变化看，机构投资者赎回动作也不大。
n 有别于大众的认识：今年上半年股市的快速下跌对基金行业的负面影响还没有完全体现，后期基金行业受股市下行周期影响将逐步加深。 相关研究报告下载：
 晨会纪要.pdf (339.5 KB)
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发表于 2008-9-27 10:08
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