宏观和市场评论
全球经济与固定收益动态
美国零售销售大幅低于预期—全球市场动态
美国零售销售大幅低于预期：
消费者在经济形势不稳定、劳动力市场疲软以及股市低迷情况下减少开支，美国
商品零售额连续第三个月下降，占美国GDP70%的消费面临萎缩的风险，美国经济衰
退的风险进一步加大。
美联储可能将直接干预资产价格：
美联储主席伯南克表示美联储将考虑放弃其长期对资产价格泡沫持所持的不干涉
态度，并对银行业务可能集中在过于少数几家公司这种现状提出警告。美联储将会
重新审视政府监管和利率政策如何使房屋、股票和其他资产产生泡沫对金融系统和
经济的威胁性降低最低。
最新经济数据：
彭博全球经济信心指数10月实际为4.00，上次为11.25。
美国商品零售额9月份预计为-0.7%,实际为-1.2%，上次为-0.3%；除汽车外零售
额9月份预计为-0.2%,实际为-0.6%，上次为-0.7%；纽约州制造业调查指数10月份
预计为-10.0,实际为-，上次为-7.4；ABC消费者信心指数10月13日当周预计为-44
，实际为-48，上次为-43；工业品出厂价指数环比9月预计为-0.4%,实际为-0.4%，
上次为-0.9%；工业品出厂价指数同比9月预计为8.6%,实际为8.7%，上次为9.6%；
截止10月11日当周MBA抵押贷款申请指数实际为5.1%，上次为2.2%。
欧元区CPI月环比9月份预计为0.1%,实际为0.2%，上次为-0.1%；CPI同比9月份预
计为3.6%,实际为3.6%，上次为3.6%；核心CPI同比9月份预计为1.9%,实际为1.9%，
上次为1.9%。
德国CPI月环比9月份预计为-0.1%,实际为-0.1%，上次为-0.1%；CPI同比9月份预
计为2.9%,实际为2.9%，上次为2.9%。
英国失业救济金申领人数比率9月份预计为2.9%，实际为2.9%，上次为2.8%；失
业救济金申领人数变动9月份预计为3.6万，实际为3.18万，上次为3.25万，修正为
3.57万；国际劳工组织失业率8月份预计为5.6%，实际为5.7%，上次为5.5%；含分
红平均薪资3个月平均增长率8月份预计为3.5%，实际为3.4%，上次为3.5%。
日本经季调后的经常帐户总额9月份预计为11562亿日元，实际为9032亿日元，上
次为15559亿日元；贸易余额8月份预计为-1455亿日元，实际为-2360亿日元，上次
为2322亿日元；工业产值月环比8月份终值为-3.5%，上次为-3.5%；工业产值同比8
月份终值为-6.9%，上次为-6.9%；东京套房销售量同比9月份实际为-53.3%，上次
为-38.8%。
今日全球经济指标中市场最关注为：美国消费价格指数和首次失业人数
2008年10月16主要宏观数据提示
时间 | 国| 公布事项 | 预计| 天相 | 上次
| 家| | | 预测 |
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14:00 | 日| 9月F机床订单(同比) | -- | -- | -20.
| 本| | | | 70%
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20:30 | 美| 9月消费价格指数(月环比) | 0.10| 0.00%| -0.1
| 国| | % | | 0%
---------+-----+-------------------------------+-------+--------+-------
20:30 | 美| 9月消费价指除食品与能源(月环| 0.20| 0.10%| 0.20
| 国| 比) | % | | %
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20:30 | 美| 9月消费价格指数(同比) | 5.00| 4.80%| 5.40
| 国| | % | | %
---------+-----+-------------------------------+-------+--------+-------
20:30 | 美| 9月消费价指除食品与能源(同 | 2.50| 2.40%| 2.50
| 国| 比) | % | | %
---------+-----+-------------------------------+-------+--------+-------
20:30 | 美| 10月12日当周首次失业人数 | 470K| -- | 478K
| 国| | | |
---------+-----+-------------------------------+-------+--------+-------
20:30 | 美| 10月5日当周持续领取失业救济 | 3670| 3675K| 3659
| 国| 人数 | K | | K
---------+-----+-------------------------------+-------+--------+-------
21:00 | 美| AUG长期净TIC流量 | $30.| -- | $6.1
| 国| | 0B | | B
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21:15 | 美| 9月工业产值 | -0.8| -1.00| -1.1
| 国| | 0% | % | 0%
---------+-----+-------------------------------+-------+--------+-------
21:15 | 美| 9月设备使用率 | 77.9| -- | 78.7
| 国| | 0% | | 0%
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22:00 | 美| 10月费城联储商业前景指数 | -10 | -15 | 3.8
| 国| | | |
全球资本市场研究组联系人汤云飞，王小军
国际市场每日动态
美股暴跌，道指重挫7.87%
美国股市周三暴跌，道指挫733.08点至8577.91点，跌幅7.87%；标普500指数大
跌90.17点至907.84点，跌幅9.03%；纳指下滑150.68点至1628.33点，跌幅8.47%，
道指与标普500指数均创1987年10月以来最大单日百分比跌幅。美国九月份零售额
环比下降1.2%，为2005年8月以来最大降幅，表明消费者在经济不稳定以及股市低
迷情况下开支减少。另外，美联储褐皮书显示，9月份美国各地经济活动进一步疲
软，投资者对经济衰退担忧加剧。受经济担忧拖累，原油期货价格跌破75美元每
桶，埃克森美孚暴跌13.95%，跌幅居道指首位。可口可乐是道指成份股中唯一收高
的股票，该公司第三财季净利增长14%，因新兴市场业务的增长抵消了美国市场销
售疲软带来的影响。
欧洲股市周三结束前两日的涨势，收盘走低，英国富时100指数跌314.62点至
4079.59点，跌幅7.16%；德国DAX指数挫337.56点至4861.63点，跌幅6.49%；法国
CAC40指数降247.45点至3381.07点，跌幅6.82%。投资者认为政府应对金融危机的
举措未必能阻止经济步入衰退，能源与原材料相关类股遭到抛售，而美国疲软的经
济数据令欧洲股市尾盘跌幅扩大。
亚太股市周三普遍收低，日经225指数盘初下跌，后因投资者恐慌情绪有所缓解
以及空头回补拉动，收盘较前一交易日上涨99.9点至9547.47点，涨幅1.06%。金融
与制药商类股上扬，但出口类股走势疲软。澳洲S& /ASX200指数挫35.2点至4300
点，跌幅0.81%。能源以及原材料相关类股收盘下跌，银行类股亦未能守住盘中涨
幅。韩国首尔综合股价指数降27.41点至1340.28点，跌幅2.00%。
香港股市周三低开低走，尾盘在欧洲股市开低拖累下跌幅扩大，恒生指数收盘挫
834.58点至15998.30点，跌幅4.96%；恒生国企指数大跌541.40点至7894.06点，跌
幅6.42%。港府动用外汇基金为所有银行存款提供全面保障，并成立备用银行资本
安排，东亚银行收盘持平，为表现最佳的蓝筹股。中资金融股全线收挫，市传中国
平安首席投资官离职，平安股价跌7.37%；六大中资银行跌幅5.69%到9.09%不等。
国际原油价格继续回落，中海油下跌6.28%，拥有炼油业务的中石化受取消第四季
度炼油补贴传闻等因素打击，挫6.83%，跌幅超过中石油的6.52%。波罗的海指数持
续下滑，航运类股跌幅靠前，中国远洋、中海发展下跌均超过10%。
天相投资策略组联系人陈丹仇彦英
每日市场回顾与展望
周三两市均跳空低开，全天低位运行，午后地产股再度走强，拉动股指跌幅收
窄，但板块缺乏联动效应，难以改变市场颓势。上证综指尾盘报收于1994.67点，
下跌1.12%，深证成指报收于6406.35点，下跌1.03%。两市合计成交340亿元，量能
大幅萎缩。整体来看，盘中缺乏热点板块,指标股没有形成合力以及没有持续的热
门品种是当前市场低迷的主要原因,银行板块与石化双雄不能整体上攻,而且其它权
重股除万科A外也未有强势表现,导致投资者观望。
从天相行业指数来看，涨幅居前的是：医药流通、化学原料药、房地产开发、银
行、房地产，跌幅居前的是：石化、铁路运输、农业、煤炭、建材。医药股的联袂
走强是因为14日国家发改委将《关于深化医药卫生体制改革的意见（征求意见
稿）》进行公示，向社会征求意见。这标志着新医改的经过几年的酝酿后进入具体
操作层面。医改将给医药市场带来扩容作用，加之行业已经走出低谷，步入良性发
展轨道，未来的增长是确定的，而目前宏观经济仍不明朗，医药行业因为其弱周期
性和需求稳定也成为资金追逐的防御性品种。房地产的反复走强是来自于政策面的
转暖，虽然目前管理层没有在中央层面出台支持房地产行业的政策，但是地方政府
的救市措施在深化、拓展，而管理层采取了默许的态度，因此投资人对于后续管理
层出台针对房地产市场的扶持政策的预期增强，使得地产股的强势能够持续。
欧洲央行、英格兰银行和瑞士央行15日晚宣布联手向金融机构注资2540亿美元，
其中欧洲央行提供1709亿美元，英格兰银行注资763亿美元，瑞士央行注资71亿美
元，期限为七天，利率锁定在2.277%。此举是欧洲各国央行无限额注资计划的第一
个举措，旨在缓解市场流动性的紧张局面。国内来看，9月末M1和M2增速的双降表
明总需求放缓，通胀压力进一步减弱，企业经营活力降温，经济存在进一步下滑的
压力。下一步宏观政策预计将会继续放松，除了继续降息降准备金率外，财税部门
可能出台减税政策。
短期的政策真空再度考验了投资人的信心，市场的量能萎缩说明这种信心依然脆
弱，没有量能和政策的支撑，市场的上行也缺乏动力，前期的大幅下跌释放了系统
的风险，估值的低企吸引了资金的吸纳，左侧投资力量的介入有助于市场底部的形
成，但是目前经济层面的因素还不足以支持市场的持续上行，政策的出台有助于转
变投资人预期，但是要在经济数据上起到效果可能需要一定的时间，因此这段时
间，也就是市场震荡构筑底部的时间。
天相投资策略组联系人周荣华仇彦英
我国对新兴市场贸易逐步升温
根据上海证券报报道，中俄经贸合作已步入持续快速发展的新时期，双方将扩大
机电等产品合作。来自各方面的信息也显示，近年来，中国对俄罗斯等新兴市场的
贸易正在逐步升温。来自商务部的信息显示，商务部长陈德铭与俄罗斯经济发展部
长纳比乌琳娜14日在莫斯科共同主持召开中俄经贸合作分委会第十一次会议，就双
边经贸合作的重点问题深入交换了意见，为即将在本月下旬举行的中俄总理定期会
晤做了经贸方面的准备。双方一致认为，当前中俄经贸合作已步入持续快速发展的
新时期，两国贸易额连创新高，双向投资规模逐步扩大，经济技术合作日趋活跃，
为如期实现两国领导人确定的2010年贸易额达到600亿-800亿美元等经贸合作发展
目标奠定了坚实的基础。
1-9月，中国和俄罗斯的进出口总额增长23%，出口和进口分别增长了14.7%和
34.9%。
评论：1、发展与新兴市场国家贸易有利于规避欧、美、日经济恶化造成的出
口下行风险。除了与巴西、俄罗斯的进出口贸易升温之外，我国与印度、巴西的双
边贸易也增长迅速。1-9月，中印双边贸易总值为420.5亿美元，增长54.9%，发展
速度位于前10大贸易伙伴之首。中国对巴西进出口总额增长了84%。
2、9月外贸数据显示，我国进出口贸易平稳增长。9月贸易顺差达到293亿美元，
创出历史新高，但是需要关注机电产品和高新技术产品出口累计增速回落带来的隐
忧。
3、随着国际经济的不确定性因素加大，保持经济稳定增长更多地需要扩大内
需，预计未来预计刺激经济政策的组合拳还将陆续出台，包括继续下调存贷款利率
和存款准备金率，放松货币信贷，尽快推进增值税改革和加大财政在技改和灾后重
建方面的投入。房地产市场方面，预计将出台降低交易环节税收和降低二手房贷门
槛等政策。
天相宏观金融房地产组联系人石磊李衡 行业和公司评论
纺织服装：纺织品出口退税率或提高2%
经济观察报报道，中国纺织品进出口商会负责人表示，因纺织出口需求降低，人
民币汇率升高等不利因素的影响，中国纺织业出口面临自入世以来前所未有的困难
形势，政府正考虑采取更多措施帮助纺织业渡过难关，可能采取的措施包括提高服
装家纺出口退税率两个点。
点评：发改委今年可能再度上调服装、家纺等纺织终端产品的出口退税率，我们
认为主要有以下几点理由：
第一、随着近期通胀压力的减轻和经济下行风险的放大，以及外部发达市场经济
陷入衰退，政府经济政策逐步向“保增长”倾斜，宏观经济松绑政策近期频频出台，
纺织行业也享受到了这股政策暖风。
第二、受制于外部需求下降、生产成本上升、资金压力加大和行业内部产能结构
性过剩等不利因素叠加影响，近期纺织业面临空前的经营压力，为了避免纺织经济
“硬着陆”导致的巨大冲击，以及稳定几千万纺织工人的生计问题，下半年来国家陆
续采取了诸如上调纺织出口退税、稳定人民币汇率、下调银行两率等措施为企业松
绑。在纺织行业经营压力未能明显改善的情况下，松绑政策有望持续出台。
第三、出口受阻是造成当前行业诸多矛盾的关键，从长期看，出口退税率的下调
是产业升级的大方向。但产业升级和转型不是一蹴而就的过程，内外交困的纺织行
业急需一段缓冲时间，出口退税率的阶段性上调有利于企业平稳度过困难时期。
但同时，我们认为，当前纺织业面临的根本问题是需求下降问题，出口退税率的
阶段性上调有利于进一步降低纺织企业的成本压力，但并不能解决根本问题。而
且，在纺织企业对外贸易缺乏定价话语权的情况下，出口退税率上调的利益很可能
被进口商分享。此间上调服装、家纺等消费品，而没有上调纱线、布匹等中间品的
出口退税率的传闻，也在一定程度上反映出政府有保有压的政策基调。
天相消费品组联系人刘义于化海施剑刚
1-9月铁路固定资产投资同比增长54%铁路设备行业受益
事件:铁道部发布2008年1-9月份全国铁路主要指标完成情况。数据显示，1-9月
铁路完成固定资产投资2117亿元，同比增长54%，其中：基本建设投资完成1699亿
元，同比增长71.10%。
点评：铁路设备行业是铁路固定资产投资的直接受益行业之一，在铁路固定资产
投资的增长带动下，今年1-8月铁路设备行业的销售收入为739亿元，同比增长
32.34%。在经济增长放缓的趋势下，国家增大对铁路的固定资产投资，铁路设备行
业的反周期性更加明显。我国铁路设备行业的上市公司有中国南车（601766）、北
方创业（600967）、晋西车轴（600495）和南方汇通（000920）。
天相机械设备与金属材料组联系人申恒亮王明存
通信行业：中电信C网全国342城市招标结果揭晓
新浪科技报道，知情人士透露，包括一期的81个城市在内的中国电信342个城市
CDMA招标结果基本确定，按照新增载扇计算，342城市招标结果显示，此次招标份
额依次为：华为和中兴各约25%、阿朗19%、摩托16%、北电14%和三星2%。按照城市
计算，中兴157个，阿朗53个、华为47个、摩托44个、北电41个、三星13个，中外
厂商基本是五五开。按照存量计算，经过此次华为的价格战，累计存量格局也发生
了较大变化，累计基站数中兴保持了约32%的份额；华为位列第二，约占20%，其中
60%是通过搬迁替换实现；阿朗、MOTO均约剩2万个基站分列三、第四，存量市场
上，中国企业达到54%以上。按金额统计，据透露，华为为取得市场份额在原81城
市采取了超低价竞标，仅获得数千万收入，而在其它城市价格战显著温和，最终有
望取得2亿以上订单；中兴因较少搬迁，主要在原有地盘扩容，预计在无
线、核心网和业务方面获得约18至20亿订单。
评论：根据此报道，可以看到中兴通讯基本上守住了原有市场份额，这为今后
CDMA设备的招标打下了良好的基础，而今年中兴通讯CDMA设备收入将达预期。我们
认为经过此轮招标后，后续C网招标竞争有望趋缓，CDMA设备毛利率将维持在现有
水平。中兴通讯近日的股价下跌给投资者带来了介入良机，预计公司08年每股收益
为1.33元，目前对应08年动态PE为16倍，维持“买入”评级。
天相资讯科技组联系人康志毅邹高
石武铁路客运专线开工估算投资1168亿元
事件：10月15日上午10时，石家庄至武汉铁路客运专线开工动员大会，在河南省
郑州市郑东新区举行。
点评：石武铁路客运专线是京广铁路客运专线的重要组成部分，是国家规划的
“四纵四横”铁路快速客运网的主骨架之一。石武铁路客运专线正线全长840.7公
里，设计时速目标值为350公里，项目投资估算总额1167.6亿元，工期4年半，2013
年投入使用。届时，将有大量的动车组需求。目前上市公司中有动车组生产能力的
中国南车（601766），或将受益。
天相机械设备与金属材料组联系人申恒亮王明存
1-8月面料出口量价齐增
据第一纺织网报道，08年1-8月我国面料（不包括针织面料）出口125.03亿米，
同比增长7.28%；出口金额136.86亿美元，同比增长17.55%；平均单价1.09美元/
米，同比增长9%。而上年同期数量、金额和价格这三项增幅分别为-1.35%、4.62%
和6.38%。
评论：去年下半年以来，由于海外需求放缓，国内原料、人工成本大幅上涨，我
国纺织服装出口企业面临了前所未有的困境，出口增长明显放缓。但面料出口却逆
势而上，体现了其在增长方式上的转变。
近年来，我国面料生产企业加大了开发、设计投入，在高端产品领域寻求发展，
大幅提高了产品附加值。据相关统计显示，我国面料产品在国际上的竞争力系数由
2000年的0.04提高到了2007年底0.49，在出口价格方面，我国面料出口平均价格在
过去6年间提高了38%，由2000年的每米0.76美元，上升到了2007年的每米1.07美
元，企业议价能力提升明显。另外，面料出口市场结构得到了优化，近年来，我国
面料对新兴市场的出口增长明显，在欧美市场需求疲软的背景下，新兴市场成为了
行业新的出口亮点。
天相消费品组联系人沈亮亮于化海施剑刚
电力行业：全国9月当月发电量同比增速持续下滑至3.0%
中电联15日发布1-9月份全国电力工业生产简况：1-9月份，全国全社会用电量
26269.99亿千瓦时，同比增长9.67%，增速相比去年同期回落5.45个百分点，环比
增速比1-8月份回落0.52个百分点；全国规模以上电厂发电量26072.18亿千瓦时，
同比增长9.9%，增速相比去年同期回落6.5个百分点，环比增速比1-8月份回落1个
百分点。
评论：
根据我们的测算，9月当月全国规模以上电厂完成发电量2842.9亿千瓦时，同比
增长3.0%，增速比去年同期回落12.5个百分点，与8月份同比增速5.1%相比，增速
进一步下滑2.1个百分点。
夏季用电高峰过后，煤炭供应紧张得到缓解，电煤价格的回落和电价的两次上调
使得发电企业现金流状况得以改善，电力供应紧张得到缓解，拉闸限电的现象基本
消除；同时，随着奥运会结束，工业企业限产调产的影响在9月下旬逐步消除，电
力需求因电煤和偶然因素被动下滑的局面逐步消除。
全国9月单月发电量增速继续创下新低，我们认为除部分奥运因素外，需求放缓
逐渐成为主要原因。据统计，除第三产业和居民9月当月用电量增速同比提高外，
第一、第二产业用电量增速同比降低。其中，用电量占比近76%的第二产业9月当月
用电量同比仅增长4.40%，增速同比下降12.85个百分点；工业用电量同比增长
4.34%，增速同比下降幅度与第二产业整体相当。
我们预计未来四季度，由于奥运因素完全消除，冬季用电量一定程度增加的原
因，全国发、用电量增速环比可能会小幅回升，但出现大幅度反弹的可能性较小，
同比仍继续下降；全年发、用电量增长率预计将降至10%以下，增速较07年降低4个
百分点以上。未来电力需求增速的变化情况将很大程度上取决于政府推动经济增长
的积极政策效果和国际经济形势情况。
我们维持电力行业“增持”评级，从需求增速放缓的角度，我们认为可以关注机组
调度优先，可有效抵御需求下滑风险的水电类、新能源类以及节能环保机组比重较
大的火电类上市公司，如长江电力（600900)、宝新能源（000690）和申能股份（
600642）等。
相关研究报告下载：
 天相每日投资快报.pdf (415.1 KB)
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发表于 2008-10-16 13:14
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