[20081022]海螺水泥-阶段性的行业经营压力显现-强烈推荐

公司今日发布08年3季报，前3季度公司实现营业收入166.75亿元，实现归属母公司股东的净利润20.18亿元，分别同比增长28.6％和34.3％。公司上半年的基本每股收益为1.22元，基本符合我们的预期。
n 煤炭成本高企及需求放缓是公司在报告期毛利率下滑的主要原因。公司前3季度的毛利率为26.7%，同比下降3.1个百分点；其中在第3季度公司的毛利率下滑较为明显，环比下降了6个百分点，反映出在该季度居高不下的煤价压力以及固定资产投资放缓的背景下，公司的成本转嫁能力受到一定抑制。
n 公司存货规模及应收账款的增加反映出水泥行业的阶段性压力未来还将持续一段时间。由于原燃料的购进价格提高以及产品库存增长因素，公司在3季度末的存货规模达到28.0亿元，分别较年初及2季度末分别增长79.5%和31.5%；应收账款方面，公司在重点工程方面的客户有所增加，对这部分客户约一个月的信用周期要长于一般客户约一周的信用周期，从而使公司在3季度末的应收账款规模也较年初有50%左右的增长。综合来看，存货和应收账款余额的变化表明在公司所处的相关区域市场中，水泥行业的阶段性经营压力未来还将持续一段时间。
公司估值压力基本释放，股价已接近底部区域。我们预计，公司08年全面摊薄每股收益为1.61元，基本每股收益1.71元，09、10年每股收益分别为1.73和2.18元。经过前期股价调整，公司目前股价相对于08年的动态市盈率为11.4倍；从公司单吨产能的企业价值（EV/T）这一指标分析，目前其400元/吨的水平也回落到重置成本附近，公司股价已经接近于本轮下跌的底部区域。我们认为水泥行业整体供需关系在2009年很有可能呈前抑后扬的走势，公司目前的股价水平为长期投资者提供了较好的长线投资机会。