[20081022]沈阳机床08年三季报点评——在调整中酝酿增长

产品, 公司, 三季报点评, 营业收入, 原材料

研究结论
     公司前三季度营业收入比上年同期略增10.06%，归属母公司所有者净利润比上年同期减少61%，实现基本每股收益0.074元，低于我们的预期。主要是受到行业周期性波动和钢材等原材料成本增加的影响。
     公司前三季度营业收入增长大幅下滑主要是受到行业周期性波动影响，普通机床、普通数控机床产品等产品销量萎缩，订单下滑，盈利能力下降。大型产品、镗铣床增长依然良好，没有受到较大影响，但由于占比较小，难以扭转整体下滑格局。公司产品结构调整尚在探索中，而行业整体走弱格局短时间不会有较大改变，公司全年业绩已经预亏。
     毛利率继续下滑，主要受到钢材等原材料涨价影响，虽然三季度原材料价格出现回落，但由于传递周期较长，预计短时间内不能得到体现。
     归属母公司净利润同比减少61个百分点，出现大幅下滑，主要是公司生产成本增加以及三费同比大幅提高。公司会计期间销售费用同比增长21.44%，主要是公司为应对不景气市场加大促销力度使费用大幅增加。管理费用同比增长26%，主要是员工薪资水平上涨，人员增加。财务费用同比增长70.26%，主要是资金使用成本上涨以及受美元贬值影响导致汇兑损益增加。
     公司内部理顺流程，各事业部以追求市场利润为中心，将增强公司的盈利能力。面对市场环境的改变，公司积极寻找出路，加大向大型化、数控化等高端产品的研发，优化产品结构，预计明年会确定公司产品发展思路。此外，公司不断提高资产运营效率，整体资产状况会有所改观。
     管理水平的提升、产品结构的调整与集团改制的激励机制到位，是公司未来增长的主要驱动因素。预计公司经过今年夯实财务基础之后，将迎来轻装发展的黄金增长期。
     催化剂：公司组织管理架构的调整到位和集团改制的激励机制到位。
     风险：1 国内国际经济波动与钢材等原材料涨价影响的不确定性；
2 行业产能扩张所带来的市场竞争加剧的不确定性；
3 公司组织管理结构调整影响与集团改制力度的不确定性。
     我们下调公司盈利预测，依据行业平均1.5倍PB估值，对应2008年预测每股净资产的股价为3.71元，目前股价存在高估，维持公司中性投资评级。