[20081023]海螺水泥(600585)_三季度业绩符合预期，中长期仍具投资价值

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1. 三季度业绩符合市场预期。公司08年前三季度实现营业收入166.75亿元，同比增长28.55%，归属母公司的净利润20.18亿元，折合EPS 1.22元，同比增长34.27%。公司第三季度完成营业收入64.78亿元，同比提高40.31%,环比提高16.03%，实现归属母公司的净利润7.04亿元，同比增长13.30%，环比下滑18.47%，公司业绩基本符合预期。同时受煤价高企的影响，公司单季度毛利率从二季度的28.14%下降到24.46%，同比下降3.68%。
2. 价增量涨促使三季度收入快速增长。公司三季度有湖南弋阳、湖南石门两条生产线投产，同时公司生产技术水平相对于同行业其他企业有一定优势，生产线试运行仅需一个月，使得产能提高。另一方面，受煤价高企的影响，公司水泥平均价格由二季度的232元/吨，提高到三季度的250元/吨，环比提高8%，同比提高19%，从而促使公司三季度营业收入同比提高40.31%。
3. 成本需求双重压力，导致三季度毛利率下滑。公司三季度煤炭采购平均价格为866元/吨，相比二季度的663元/吨提高31%，承受了较大的成本压力。同时，受三季度水泥需求受传统淡季和房地产投资下滑的影响，成本压力无法全部转嫁，公司三季度吨毛利出现下滑，由二季度的72元/吨下滑到63元/吨，从而导致三季度毛利率下降。
4. 四季度煤价压力减轻，但需求放缓影响较大。目前煤炭价格已小幅回落，公司煤炭采购价格回落了50-60元/吨，四季度成本压力有所缓解。但未来业绩受房地产投资影响，盈利水平可能持续下滑，预计公司四季度单季度吨毛利回落至60元/吨水平。
5. 维持“增持”评级。考虑到需求下滑对水泥企业的影响，我们下调公司08-10年盈利预测，由1.95/2.5/3.3元至1.70/1.74/2.08元。但从中长期来看行业景气下滑，正是龙头企业进行整合的好时机，公司作为水泥行业龙头，将受益于区域整合，因此维持“增持”评级。