1) 三季度业绩符合预期。前三季度公司实现收入41亿元，同比增长50%，较我们预期高3%，实现净利润3.1亿元，同比增长35%，与预期一致，对应每股收益0.63元。公司收到红塔证券分红款600万元，计提坏帐准备1350万元。
2) 主业经营稳定。前三季度整体毛利率达到26.5%，与去年同期基本持平。公司营业费用比率同比上升了1.1个百分点至16.2%，管理费用比率同比下降了0.4个百分点至2.9%，整体经营情况较为稳定。商业子公司销售增长较快，工业增长部分得益于新增并表兴中药业和云健药业。
3) 经营性资金占用增加。受货币紧缩环境影响，公司商业子公司营运资金流动性受影响，三季度末应收票据、应收款项、存货合计增加了5亿元左右。公司通过延长经营性还款周期抵消了一部分影响，三季度整体经营性现金流约1.67亿元，较去年同期增长33%。
4) 定向增发解决发展资金。公司向平安人寿定向增发5000 万股的方案正在证监会审核，增发完成后将募集资金14 亿元，解决呈贡建设和发展商业的资金需求。三季报在建工程显示呈贡基地建设和牙膏生产线购买设备投资已经开始投资，这有助于帮助公司突破产能瓶颈。预期未来几年核心的白药系列产品销售稳定，经营发展还需要外围日化、药妆、急救包等产品拉动。
5) 维持“审慎推荐”。我们维持原先预测，2008、2009年的净利润预期为4.6亿元和5.9亿元，对应每股收益0.96 和1.22元，定向增发摊薄后分别为0.87元和1.12元，目前股价对应动态市盈率为29x和23x。公司具备较好的管理基础和战略架构，产能瓶颈消除后将迎来新的发展机遇，维持“审慎推荐”。
相关研究报告下载：
 云南白药mn081024审慎推荐_三季度符合预期.pdf (331.44 KB)
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发表于 2008-10-24 14:55
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