Ø 金融危机催生全球经济新秩序。华尔街的次贷危机已演变成席卷全球的金融海啸，不但为实体经济带来严重影响，更使全球经济新秩序呼之欲出。其一，在美欧日经济江河日下的背景下，美国经济的救命稻草——庞大的金融体系救助计划不得不依赖于发展中国家的相助，这是发达国家有史以来第一需要欠发达国家渡过金融危机。其二，美国过度消费而债台高筑，新兴市场大量出口积累庞大外汇储备的失衡状况已到了难以维系的程度，以美国消费者为全球经济增长主要推动力的时代将结束，全球经济再平衡的调整步伐加快。其三，美元作为国际储备货币对全球资金流向及各国经济影响巨大，但左右美元走势的政策却仅掌握在美国手中，全球缺乏对美元的监管，因此欧洲呼吁重返“布雷顿森林体系”，国际货币体系需要再评估。其四，单一投资银行模式消失，分业经营制度备受质疑，监管当局对金融创新监管的缺位及仅靠资本充足率来衡量金融体系安全性的弊端已经暴露。对现时监管框架及全球金融监管所倚重的巴塞尔协议（Basel Accords）的重新审视迫在眉睫。
Ø 美国经济已陷入U型衰退。我们一直强调美国经济将陷入U形衰退而非V或W形衰退，由于房价调整将是一个漫长的过程，美国GDP与私人消费的复苏也会较为缓慢。我们的实证模型显示今年二季度实际房价高于潜在均衡价值21.5%左右，预计仍有15%左右的下降空间。而次贷风暴引致信贷市场急剧紧缩，亦对实体经济产生巨大影响。最近就业市场、制造业产出和房地产等数据显示美国经济已陷入衰退，今后6个月可能是此轮经济周期的低点。次贷危机中的美国经济在短期内面临着去杠杆化的破坏力，中长期则面临着全球经济再平衡的大趋势，加上布什政府迟迟不愿向美国主要金融机构直接注资而使美国错过了救市的最佳时机,2009年美国经济仍将持续低迷。我们预计08年GDP增长1.4%，经济萎缩可能会持续3-4个季度；09年经济也呈现前低后高的形态，全年经济增长-0.5%至0%。但次贷风暴的影响要小于30年代的经济危机，经济大萧条并不会重演，美国经济不会陷入一蹶不振的境地或L型衰退。
Ø 美国财政负担上升，但可能好于市场预期。最近美国财政部计划动用7000亿美元救市资金中的2500亿美元注入9间金融机构，意味着美国的救市方案从单一的瑞典式的处理银行不良资产转向芬兰式（国有化方式）与瑞典式相结合的办法，其本质是以国家信用置换商业信用。目前市场对美国国家信用能否支撑如此大规模的债券发行仍存疑虑，但我们认为美国仍将以发债作为筹集救市资金的主要渠道。美国现时的财政状况显著优于里根时代，美国政府还有发债的空间，而即将上任的新一任美国总统的财政方案将成为美国未来财政状况的关键。如果中国、日本、石油输出国等净储蓄国基于自身利益的考量认购美国国债，美国很可能为救市方案筹集到足够资金。否则，美元国际储备货币地位的动摇可能导致全球范围内金融市场的崩陷和经济萧条，并导致双输结局的出现。
Ø 欧洲经济面临内需萎缩和外需不继。在全球经济放缓的大背景下，德国经济的主要推动力的净出口面临下滑的风险, 英国的经济前景亦有加速恶化迹象。欧洲房市将承受宏观经济与信贷状况的双重压力, 严重打击本已步入下行轨道的实体经济。欧盟国家整体房市泡沫水平与美国相当，一旦宏观经济加速恶化引起内需不振加之信贷市场紧缩，欧洲房市大幅调整将难以避免。日本2季度经济陷入萎缩, “三驾马车”私人消费、投资、净出口均出现不同程度的萎缩，显示日本经济增长动力尽失。前瞻地看，在经济主要增长点均受到抑制的情况下，日本经济不容乐观。
Ø 美元保持强势，大宗商品泡沫破灭。鉴于美国经常账户逆差逐渐缩小，欧洲和日本及新兴市场经济前景恶化及欧美息差有所收窄，美元将保持强势。此外，息差交易大规模平仓活动亦在短期支持了美元。除非美国为救市计划募集资金的国债发行受阻，美国当局不得不以增印货币来解决债务问题使美元大幅贬值，这种情况下金价将走高。而美元强势加之全球需求放缓将继续给大宗商品价格带来压力，大宗商品泡沫已经破灭，价格仍有大幅下调空间。
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发表于 2008-10-25 11:40
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