宁沪高速公路公司公布9月运营数据，宁沪高速9月日均全程车流量49441辆，同比下滑9.82%，环比上升7.03%。复核我们8月数据点评时的预测。宁沪二级路8月日均全程车流量28159辆，同比下降10.3%，环比上升4.3%。而广靖高速和锡澄高速车流量同比大幅增长了36.89%和24.42%。
评论：
9月宁沪车流量继续同比下降主要是因为不利宏观经济的影响和去年基数较大：我们认为今年9月宁沪高速车流量同比下降的原因主要是：1）受内外部不利宏观经济环境的影响，江苏省的经济增速今年明显放缓，1-9月的累计出口量同比增速也从2007年的28.4%下滑到了今年的23.4%。经济增长的放缓令公路运输活动增长也随之放缓，并带动车流量下降。2）去年8-9月份，由于江阴长江大桥维修，导致南下车流不得不转由镇江的润扬大桥过江，多走了一段125公里的宁沪高速，因此导致去年8-9月份宁沪高速车流量的基数较大。而与江阴长江大桥连接的广靖锡澄高速去年8-9月的基数较低，因此今年同比增幅较大。
9月宁沪高速和宁沪二级路车流量环比上升是季节因素的正常反应：从往年数据看（图1），每年下半年的8月-10月都是宁沪高速的车流高峰期，9月份车流量更是这期间的最高点。因此今年宁沪高速和宁沪二级路车流量9月份出现环比上升是季节因素的正常反应。由于8-10月份路费高峰期的收入对全年业绩影响较大，目前8-9月的路费收入同步下降都在10%以上，这进一步证实了我们8月运营数据点评做出的宁沪高速今年路费收入下滑的预测。
货车比重下降明显：对比2007年9月与今年9月宁沪高速的车流结构（图2），我们可以明显的看到，小车的比例从49%明显上升到55%，而5吨-10吨货车的比例从17%下降到了13%。货车比重的下降会使宁沪高速的平均单车费率下降，从而对公司的收入带来进一步的负面影响。
维持盈利预测，提示短期股价下调风险，建议三季报后买入：由于我们在8月运营数据简评中已经对宁沪高速的收入下降有了充分的预期，因此我们维持我们的盈利预测和“慎重推荐”的投资评级不变。但是由于A 股市场08年预测较我们高出 25%，H股市场较我们预测高出10%，加上目前宁沪高速A股对应08、09年市盈率17.7和18.2倍，H股对应08、09年市盈率14.5和14.7倍，处于高速公路板块的估值高端，当低于市场预期的三季报推出后，股价有一定的下调压力较大，我们提请投资者注意短期的风险。但是考虑到宁沪高速独特的地理位置优势和良好的增长前景，该股票具有较好的长期投资价值。而且在目前动荡的市场中，我们相信该股票较好的业绩可预见性、较高的分红比例将使其能跑赢大盘，我们建议投资者在三季报披露之后逢低买入。
相关研究报告下载：
 简评—宁沪高速9月运营数据点评.pdf (375.55 KB)
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发表于 2008-10-25 15:29
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