投资要点
. 三季报业绩低于预期。前三季度实现收入6.0 亿元，净利润9600 万元，
分别同比增长14.2%和-6.4%，摊薄后EPS 0.32 元，扣除非经常性损益
后EPS 0.33 元，低于我们0.38 元的预期，主要原因是毛利率下降和期
间费用率上升。第三季度收入1.85 亿元，净利润1900 万元，分别同比
增加10%和-33%，摊薄后EPS 0.06 元。
. 产品跌价、费用高企导致毛利率和净利率双双下降。受全球经济下滑影
响，三季度以来公司主导品种普利和沙坦虽然销量有所增长，但价格均
出现不同程度下滑，导致整体毛利率下降3 个百分点，为44.6%。前三
季度期间费用率为23.5%，同比增加3.4 个百分点，三项费用率均出现
上涨，原因是公司为产业升级加大对研发与生产的投入。基于上述两因
素，公司净利率下降3.5 个百分点至16.0%。
. 财务指标正常，负债率较低。虽然存货较期初增加25%，但存货周转率、
应收账款周转率均有所提高，营运情况良好；流动比率与上半年基本一
致，速动比率略有下降，负债率为27%，仍属行业内较低水平，偿债压
力较小。
. 未来业绩增长点。1）沙坦专利到期带来的原料药放量。尽管到期后存
在一定价格压力，但销量的大幅提升有望弥补价格下降的损失。2）仿
制药出口及制剂OEM。3）作为高新技术企业，享受15%优惠税率。
. 风险因素。人民币升值、原材料价格上涨，产品价格下降，沙坦放量及
国际制剂业务进展低于预期。
. 盈利预测、估值及投资评级。下调08/09/10 年业绩为0.52/0.74/0.92 元(之
前为0.55/0.76/0.94 元)，当前价10.82 元，对应PE 21/15/12 倍，给予08
年25 倍PE，目标价13 元，维持“增持”评级。 相关研究报告下载：
 华海药业（600521）2008年三季报点评—原料药业务遭遇业绩波动.pdf (211.07 KB)
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发表于 2008-10-27 10:56
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