[20081027]一汽轿车（000800）2008年三季报点评—财务处理稳健，销量助推业绩增长

投资要点
. 公司业绩符合预期，前三季度累计实现EPS 0.52 元，同比增长62％。
08 年前三季度公司分别实现营业收入、净利润为158 亿、8.5 亿元，分
别同比增长63％、62％。7－9 月，公司分别实现营业收入、净利润为
54 亿、3.4 亿元，分别同比增长43％、－4％。
. 公司销量增速显著高于行业平均和主要竞争对手，三季度表现亦佳。
2008 年1－9 月，公司累计销售整车9 万辆，同比增长60％。自主品牌
奔腾车型热销（同比＋131％），带动业绩稳健增长。三季度，受国内汽
车市场景气程度下降拖累，公司销量增速下降至38％，但仍显著优于竞
争对手。
. 公司财务处理稳健，为新车型营销和持续研发奠定了良好基础。在销量
大幅提升情况下，公司管理费用率和销售费用率降幅不明显，主要原因
在于公司未雨绸缪，计提较大规模的广告宣传费及研发费用。
. 高股息水平对股价应有显著支撑作用。公司股改时承诺利润分配比例不
低于当年实现可分配利润的50％，公司实际股息率在5％以上。
. 公司拟投资24 亿元用于扩建自主品牌轿车产能。目标为到2012 年新增
年产能20 万辆，我们认为投资进程与公司车型投放以及未来产销相匹
配，不会对近期业绩和资金状况形成过大压力，当然新增产能的盈利能
力需要进一步观察。
. 风险因素：财富效应和宏观经济下行预期对乘用车市场的持续影响；主
要竞争对手降价的竞争压力；未来新车投放进程和相关费用处理。
. 盈利预测、估值及投资评级：一汽轿车（08/ 09 年EPS 0.62/ 0.70 元，08/
09 年PE 9/ 8 倍，当前价 5.53 元，目标价7.5 元，“买入”评级），公司
市场竞争地位不断提升，未来新车型也值得预期，我们认为尽管面临行
业重重压力，公司盈利能力和估值水平仍有望得到改善，目标价相当于
08 年12 倍PE。
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