[20081027]债市或重新启航关注信用风险

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【内容摘要】：结论和投资建议：我们认为债券市场将重新回归上涨通道，考虑到目前30年国债相对价值高于10年，而短期品种相对价值也高于10年，因此我们建议投资者集中配置长期和短期两端，建立哑铃型的投资组合。当然，尽管我们看好债券市场，但我们对信用市场则还是维持我们年初以来坚持的观点，信用利差会继续扩大。
原因及逻辑：近两周市场以调整为主基调，一方面是前期涨幅太大，速度太快，市场缺乏继续反弹的动力；另外，部分机构获利了结，也导致了收益率的上升。从目前收益率和10月初相比，长期债调整幅度最大，30年国债达到40bp。目前就国债收益率曲线看，30年和10年利差扩大到72bp，明显高于今年以来的40bp的均衡利差；10年和1年的利差缩小为52bp，也明显低于今年以来80bp的平均利差。从后期宏观面看，债券市场将重新获得上涨的动力。一.月底Fed的降息，中国央行年内再次减息的可能性也越来越大,尽管目前债券市场已经包含了降息预期，但在降息周期的初期，央行真正的降息行为依然会触发债券市场反弹。而且，尽管我们无法确定非常准确的降息时点，但从今年的债市走势看，?守株待兔?无疑也是不错的投资策略，毕竟降息是我们可以确定的，只是时点存在不确定而已。二.随着准备金率的不断下调以及银行在经济下滑阶段的惜贷，债市资金面将逐步宽裕；三.随着央票发行利率的大幅下降和规模的逐步缩减，央票的套利空间越来越小，这也逼迫机构把注意力转移到其他的品种上。四.基于对债市长期看好以及为明年债券投资作准备的需要，银行会加大债市的投资力度，而近期的调整就是一个非常好的契机。事实上，尽管30年国债招标利率高于市场预期，但机构参与的力度要好于今年第一只30年国债。
与大众有别的认识：近期尽管股票市场仍在震荡下跌，但经济不好对公司债券二级市场同样带来利空影响，江铜债的调整引发整个交易所公司债券收益率的大幅调整，交易型资金纷纷退出，所以这次江铜事件对公司本身的偿债能力不一定会带来实质的负面影响，但短期来看市场收益率调整的风险加大，信用差异将逐步体现，因此信用利差调整仍将继续，建议交易型机构予以回避，从中长期来看，未来债市上涨的空间仍大，如果出现调整，一些资质好的有担保品种依然可以逢低逐步吸纳，未来有担保和无担保的分化将越来越明显。