[20081028]潍柴动力08年三季报点评——盈利水平同比下滑

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     报告期内，公司实现营业收入74.53亿元，同比增长16.9%，归属于母公司的净利润3.57亿元，同比下降24.2%，每股净收益0.69 元，低于市场预期。
     营业收入增速放缓。报告期内，公司总的营业收入同比增长16.9%，而08年上半年，公司总的营业收入同比增长36.8%，营业收入增速显著放缓。
     销售毛利率大幅度降低。报告期内，公司的综合毛利率由07年同期的24.8%，下降到今年的19.0%，公司本部的销售毛利率由07年同期的30.5%，下降到今年的22.0%，尽管期间费用率由去年同期的12.3%，下降到今年的11.1%，依然无法有效缓冲毛利率的下滑对公司盈利水平的打压。我们认为，公司在报告期内对国III重卡发动机的促销活动造成了公司的综合毛利率大幅度下滑。
营业收入增速的显著放缓和销售毛利率的同比大幅度下降是公司报告期内盈利同比下滑的主要原因。
     公司产品的市场需求存在下行的风险。公司在报告期期末的应收帐款比年初增长117.7%，存货比年初增长33.6%，显示公司的下游行业的营运状况并不理想，来自下游行业对公司产品的需求有同比下降的风险。
     盈利预测。调整公司08年、09年公司的盈利预测至4.51元、5.12元，目前公司股价为24.65元，对应08年、09年动态市盈率为5.46倍、4.82倍。虽然公司的主营业务所处的行业面临的不确定性在增加，但是公司的股价已经被低估，具备较高的安全边际，暂时维持对公司买入的投资评级。
     风险因素：
宏观经济增速显著放缓，重卡市场、工程机械市场景气程度显著下降，导致公司的发动机、变速箱以及重卡整车销量显著降低，以及竞争对手不断蚕食公司在发动机及变速箱市场上的份额。