宁波银行前三季度实现净利润11.27亿元，同比增长76.60%，实现每股收益0.45元，高于我们前三季度预测5.8%。超预期是因为前三季度循环净息差高于此前预测15个PB和成本收入比低于预期1.84个百分点。三季度单季实现净利润3.97亿元，每股收益0.16元，环比增长1.31%，低于二季度16.11%的环比增速；环比增速下滑的原因是三季度公司增加拨备计提7200万元（上半年计提9500万元）。
业绩简评：规模继续高速增长，净息差维持高位运行，中间业务收入高速增长，贷款质量压力凸现。
计息负债规模高速增长。前三季度，计息负债继续保持快速增长，三季度同比增速32.78%，高于07年26.43%的水平，环比增速11.71%，高于07年同期3.76%的水平，也高于07年全年1.88%的水平。计息负债规模高速增长是因为存款快速扩张且速度加快。前三季度存款同比增速分别为20.29%，24.75%和36.60%，均高于07年20.18%的水平；环比增速也呈不断扩展的趋势，从一季度的5.82%持续上升至三季度的11.71%。
生息资产规模保持高速扩张。前三季度生息资产维持了较快的增速，同比增速分别保持在33.67%，29.22%和33.43%，只是略低于07年34.41%的水平。生息资产规模高速增长是因为贷款快速扩张和三季度买入返售增加。前三季度贷款规模同比增速保持在30%以上，高于07年29.74%的水平。虽然贷款环比增速从一季度的11.37%持续下滑至三季度的6.80%,但这是因为一季度增长过快形成基数过高的缘故。三季度买入返售规模增加78.27亿元，占生息资产 新增规模的79.40%。
贷款规模扩张是因为异地分行规模快速增加。前三季异地分行新增贷款规模占全行新增贷款的43.09%，其中上半年占比为33.55%，三季度单季新增贷款规模占全行新增比重为66.66%。
存款定期化趋势有所放缓。虽然定期存款在存款余额中的占比从年初的42.68%上升到了三季末的48.56%，但是新增定期存款在新增存款中的占比持续下降。上半年新增定期存款占新增存款的比重为71.98%，而前三季度新增定期存款占比位68.69%，其中三季度单季新增定期存款占比只有60.69%。
净息差高位运行。净息差在一季度达到峰值3.52%之后，二季度和三季度分别略为下降1个BP和4个BP，仍然保持高位运行的态势。由于宁波银行中小客户贷款占公司贷款余额的92%以上，银行议价能力较强，预计高位净息差能够继续维持。
中间业务收入快速增长。中间业务收入继续维持了年初以来的高速增长，前三季度中间业收入同比增长率分别为为157%，164.3%和176.8%。中间业务收入同比快速增长源于授信手续费收入和衍生业务交易手续费收入的快速增加。但是三季度公司发生债券交易损失2136万元和公允价值损失1500万元，造成非息业务收入环比增速从二季度的62.68%下滑至44%。
贷款质量下行风险凸现。 虽然关注类贷款规模和占比三季度取得双降，但不良贷款规模和不良率快速上升仍然凸现贷款质量下行的风险。前三季度不良贷款规模增长1.55亿元，不良率从年初的0.35%上升到三季末的0.64%；其中三季度单季不良贷款规模增长123.98亿元，不良率相较于二季末上升了24个PB。如果考虑三季度不良贷款核销3600万，报告期末不良贷款规模为3.34亿，较年初新增2.04亿元，不良贷款新生成率为0.43%（新增不良贷款/贷款期末余额），相较于二季度末和年初扩大了3倍；不良贷款率上升到0.71%。不良贷款规模和不良率的上升是因为次级贷款规模的增加。前三季度次级贷款规模扩大了1.82亿，其中三季度单季增加1.52亿。
拨备平滑利润效果显现。虽然不良贷款规模和不良率都上升，但是前三季度信贷成本维持在0.54%，与07年同期0.45%并没有出现大幅上升。不良贷款覆盖率和剔除损失类贷款后的不良的贷款覆盖率从年初的359.94%和646.82%下降到了三季末的201.11%和218.33%,前期高拨备起到平滑利润的作用。
投资建议：
维持08年EPS0.55元；下调09年EPS至0.58元，对应净利润同比增速为5.8%。下调09年预测是考虑四次减息和下调按揭贷款利率至7折；资产质量下滑带来信贷成本上升（目前看来拨备覆盖率下滑很快，预计之前高拨备不足以平滑09年利润）。
公司目前股价6.05（10月30日）分别对应08年10.7xPE/1.7x PB和09年10.7x PE/1.7x PB, 相较于行业平均7.5x PE/1.7x PB不具有估值优势，维持“持有”评级。 相关研究报告下载：
 三季报点评--宁波银行公司研究简报.pdf (97.91 KB)
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发表于 2008-10-30 17:45
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